纺织服装行业周报：Puma公布2025Q3季度业绩，黄金税收政策促进行业规范发展

　　投资要点

　　本周观察：Puma公布2025Q3季度业绩

　　2025Q3，汇率中性下，公司营收同比下降10.4%至19.56亿欧元；录得净损失6230万欧元。

　　分区域看，汇率中性下，美洲地区营收同比下降15.2%，亚太地区营收同比下降9.0%，EMEA地区营收同比下降7.1%。

　　分渠道看，汇率中性下，批发业务营收同比下降15.4%，DTC业务营收同比增长4.5%，其中电商渠道同比增长5.6%，自营门店同比增长3.9%，DTC业务营收占比由上年同期的25.1%提升至29.1%。

　　分产品看，汇率中性下，鞋类营收同比下降9.9%，服装营收同比下降12.8%，配饰营收同比下降6.1%。

　　盈利能力方面，2025Q3，公司毛利率同比下滑2.6pct至45.2%，主因批发渠道促销、更高的运输成本、渠道存货清理。存货方面，截至2025Q3末，库存同比增长17.3%，达到21.24亿欧元，公司预计2026年末存货回到正常水平。

　　展望2025年：公司维持业绩指引，预计2025年营收同比下降低双位数。

　　行业动态：

　　1)10月28日，意大利奢侈品企业MonclerGroup（盟可睐集团）公布了截至2025年前九个月的关键财务数据：总营收同比下降1%至18.413亿欧元（按固定汇率计算与去年同期持平）；受欧洲和日本旅游需求疲软影响，第三季度营收按固定汇率计算同比下降1%至6.156亿欧元，但高于分析师预期的6.04亿欧元。其中，Moncler品牌在亚洲市场（占集团总营收约一半）保持稳定，中国市场继续表现优于该地区其他国家，而日本和韩国市场表现疲弱。

　　2)近日，财政部、国家税务总局发布了关于黄金税收政策的调整公告，引发市场广泛关注。11月4日，记者在深圳福田、水贝等区域商场走访发现，各品牌黄金定价差异显著。首饰金方面，周大福、周生生、老凤祥、老庙等品牌报价较为集中，在1255~1259元/克之间；也有部分品牌首饰金价在1100~1200元/克之间浮动。投资类金条方面，会员单位与非会员单位的价格出现差距。例如，作为上海黄金交易所会员单位的周大福，其投资金条报价为1120元/克；而非会员单位的品牌，投资金条价格则与自家首饰金价格相差不多。水贝交易中心11月4日基础报价为988元/克，与黄金零售品牌价格差距进一步缩小。

　　3)美国专业跑步品牌BROOKS（布鲁克斯）公布截止9月30日的2025财年第三季度业绩数据：第三季度销售额同比增长17%，实现连续第九个季度同比增长，且所有地区与渠道均取得两位数增长。这一增长得益于海外市场的加速扩张。今年截至目前，欧洲、中东和非洲（EMEA）市场销售额同比增长23%，亚太与拉丁美洲（APLA）市场同比增长82%。

　　行情回顾（2025.11.03-2025.11.07）

　　本周，SW纺织服饰板块上涨0.8%，SW轻工制造板块上涨1.09%，沪深300上涨0.82%，纺织服饰板块落后大盘0.02pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.27pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.96%，SW服装家纺上涨2.23%，SW饰品下跌3.11%，SW家居用品上涨0.42%。截至11月7日，SW纺织制造的PE-TTM为23.54倍，为近三年的94.77%分位；SW服装家纺的PE-TTM为28.94倍，为近三年的94.12%分位；SW饰品的PE-TTM为30.65倍，为近三年的90.20%分位；SW家居用品的PE-TTM为26.95倍，为近三年的85.62%分位。

　　投资建议：

　　品牌服饰板块：2025年9月，纺织服装社零单月增速边际改善，1-9月累计同比增长3.1%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长，1-9月累计同比增长19.6%，9月单月增长11.9%。10月20日，波司登官宣英国著名时装设计师KIM JONES担任波司登高级都市线AREAL系列创意总监，携手推出波司登高级都市线AREAL系列，重新定义商务羽绒服概念。公司持续深耕产品创新、致力渠道质量提升，2026年春节日期相比去年延后，旺季销售时间拉长，看好公司达成全年销售目标。继续推荐361度、波司登，建议关注安踏体育、歌力思、锦泓集团。

　　纺织制造板块：2025年1-10月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1177.35、1262.01亿美元，同比增长0.9%、-3.8%；越南纺织品和服装出口累计同比增长7.72%，制鞋出口累计同比增长6.74%，10月单月出口增速有所放缓。国际运动品牌陆续发布今年3季度的财报，Adidas和Deckers增速领先，2025Q3营收同比增长均为高单位数。展望全年，Adidas预计2025年主品牌营收同比增长双位数，Deckers预计FY2026旗下HOKA品牌营收同比增长低双位数、UGG品牌营收同比增长低至中单位数。而Puma、VF、Under Armour延续弱势表现。各家纺织制造公司的客户集中度均处于较高水平，根据各自品牌客户结构及品牌表现，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团。建议关注开润股份、百隆东方、伟星股份。

　　黄金珠宝板块：2025年11月，财政部、税务总局发布《关于黄金税收政策的公告》，可归纳为：（1）交易所会员单位买卖投资类黄金仍可享受即征即退的优惠；（2）非投资类加工产品，买入方会员单位为增值税一般纳税人的，以普通发票上注明的金额和6%的扣除率计算进项税额。我们认为，本次税收调整对投资用金企业在交易所内交易优势巩固；非投资用金企业通过交易所采购原料的进项税额抵扣率从13%降至6%，采购成本有所上升，将通过提价进行成本转嫁。建议关注菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基。

　　零售板块：继续推荐名创优品。公司Q2国内同店转正，海外同店环比改善，新店态销售及坪效表现较好。经营利润同比恢复正增，经营拐点显现。9.26日名创优品旗下聚焦潮玩赛道的TOPTOY提交港股上市申请书，我们认为此次分拆有望使TOPTOY以“潮玩”属性被高成长独立定价，进而为母公司名创优品提升估值弹性。建议关注永辉超市，2025年第三季度，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快，截至三季度末，已完成222家门店的胖东来模式调改。同时，公司坚定推进供应链重塑，并陆续发布自有品牌商品，3季度销售毛利率同环比均小幅改善。

　　风险提示：

　　关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

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山西证券 王冯,孙萌