总量和行业联合深度分析：布局“十五五”

　　宏观

    　　10 月28 日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》1，系统阐述“十五五”的地位、方针等核心内容。“十五五”具有承前启后的重要地位，发展环境呈现科创突破、金融周期下行、地缘形势复杂三大变化，有科创产业化、扩大内需、自主开放三大主线值得关注。供给侧方面，我们预计将强化现代化产业体系建设，优化传统产业、壮大新兴产业、布局未来产业，保持制造业合理比重，开展关键核心技术攻关，同时推进绿色转型。我们预计还将通过放宽服务消费准入、完善消费配套设施、清理不合理限制来扩大优质消费品和服务供给。需求侧，我们预计将加强就业支持和收入分配，并推进财政体制改革、优化财政支出结构以保障和改善民生。对外开放方面，我们预计将重点推进金融开放与人民币国际化，提升资本项目开放水平，依托实体经济优势促进跨境资金流动与国际金融合作，助力经济高质量发展。

    　　策略

    　　“十五五”时期是资本市场进一步通过投融资综合改革，推进高质量发展的关键阶段。“十五五”规划建议提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。证监会署名文章对“十五五”期间重点任务举措做出部署：1）积极发展股权、债券等直接融资；2）推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司；3）营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境；4）着力提升资本市场监管的科学性、有效性；5）稳步扩大资本市场高水平制度型开放；6）共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态。我们认为“十五五”期间资本市场有望呈现“长期”、“稳进”趋势：第一，我国政府重视资本市场的发展，资本市场在“十五五”及2035 年远景目标实现过程中有望发挥更为重要作用；第二，中国资产背后的基本面具备基础稳、优势多、韧性强、潜能大等特征；第三，中国股票资产面临全球货币体系重构的历史机遇，资产重估可能仍在初期阶段；第四，A股整体估值相对合理，并未高估。我们认为因地制宜发展新质生产力、扩内需、促消费、惠民生或是“十五五”重要政策方向，数字科技、空间经济、高端制造、内需消费、生物科技等产业的结构性机会值得关注。

    　　军工

    　　高质量推进国防和军队现代化，航天强国战略地位凸显。2024 年全球国防开支同比增长9.4%，创冷战以来新高，我们认为复杂地缘形势下航空航天科技行业需求有望保持高景气。全会重申如期实现建军一百年奋斗目标，我们认为“加快机械化信息化智能化融合发展”牵引下，智能化等新方向发展有望加速。全会部署航天强国建设，“十四五”期间我国空间站全面建成、完成首次火星着陆探测、嫦娥六号完成人类首次月球背面采样、多个巨型星座建设项目启动，我们认为“十五五”期间国内商业航天产业发展有望加速，卫星互联网、北斗导航等领域有望进入规模应用阶段。

    　　机械

    　　党的二十届四中全会和“十五五”规划建议提高对科技创新的要求，加强新质生产力以及深化布局国际化，我们解读如下：1）建设现代化产业体系，强调先进制造业的骨干地位：“十五五”规划建议保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，我们认为后续制造企业将深化高质量发展，推动产业结构持续优化；2）加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力：当前各国政府在高科技领域的竞争不断深化，我们认为当下科技变革机会在于AI、核聚变、新能源等产业浪潮对于生产、制造模式的改变。我国制造业结构持续优化升级，产业链不断向高附加值环节延伸，AI、新能源、机器人等新兴产业发展迅猛，为经济社会高质量发展增添新动力；3）国际化布局持续深化，制造业出口向新向优：全会提出积极扩大自主开放，推动贸易创新发展，我们认为“十五五”期间高　　附加值装备出口占比有望进一步提升，出口产品类目有望持续向智能化、电动化、绿色化等方向转变。

    　　科技硬件

    　　科技板块来看，“十五五”规划聚焦科技高水平自立自强与引领新质生产力发展。半导体、消费电子、ICT设备三大领域迎来发展机遇。1）半导体领域，国内生成式AI产业浪潮正与全球共振。国产云端AI芯片、存储芯片和接口芯片自给缺口较大，端侧AI芯片在低功耗场景能力已实现全球领先，上述细分领域企业均有望迎来业绩的快速成长。进口替代逻辑在“十五五”高水平自立自强政策指引下持续演绎，工业/汽车用高端芯片、先进制造、先进封装、设备材料环节国产化有望加速推进，EDA工具同样存在突破空间。2）消费电子领域，我国稳居全球制造中心地位，正拥抱AI硬件创新，AI眼镜、3D打印、智能影像设备等新兴终端快速增长，企业借数智化转型与工程师红利提升全球竞争力，响应十五五规划方向。3）ICT设备领域，数字基建基础扎实，“十五五”将深化数字经济与“人工智能+”行动，6G研发与商用推进，AI算力需求带动服务器、液冷、光模块等硬件环节增长，国产算力链迎来发展契机。

    　　汽车及出行设备

    　　我们认为，汽车是“十五五”期间提振国内消费、推进绿色转型、畅通国内国际双循环、建设新质生产力和推动科技创新的重要抓手。近年来，以旧换新、购置税减免等央地协同的政策对国内汽车销量形成有力支撑，亦推动了国内新能源渗透率快速提升；依托规模优势和运营效率，中国蝉联汽车出口全球第一，自主车企有望迎来出海加速期，进入更深入的国际化扩张阶段。展望未来，我们认为刺激置换需求、部分放开限购政策、平稳实现购置税退坡等可进一步助力内需市场稳定；2030 年中国自主品牌海外销量有望超900 万辆，在海外新能源市场获取可观的市场份额，同时中国全球型的电动智能供应链有望充分受益。此外，新能源汽车在发展过程中积累了全球相对领先的中高端制造业基础与AI软件能力，我们认为可横向迁移至人形机器人产业，助力中国具身智能产业加速发展。

    　　电力设备新能源

    　　能源转型持续推进，电网与储能助力新能源高质量发展，电动化交通推动降碳。我们认为，在新能源装机不断增长的背景下，电网与储能是加快实现能源绿色低碳转型与新能源高质量发展的关键环节。

    　　展望“十五五”，考虑到特高压、主网与配电网建设需求，我们预计全国电网投资规模有望达到4.1 万亿元以上，复合增速有望达到5-6%。我们预计储能的商业化配置需求总量在1.5-1.7TWh（含抽水蓄能），复合增速20%以上。我们预计“十五五”期间国内新能源车渗透率有望进一步提升，同时，泛交通领域电动化，包括电动重卡、工程机械、电动船舶、电动航空需求有望加速释放。整体上，我们预计“十五五”期间国内动力电池需求有望维持15～20%复合增长。

    　　环保公用

    　　电力：我们预计政策重心从推动新能源装机规模快速增长转向高质量建设新型电力系统，供给侧新能源发展与调峰资源建设并重，电价端引入容量电价、辅助服务费用等多元化价格品种发挥调峰资源的可靠性、灵活性价值，帮助缓解消纳压力。我们期待不同电源品种盈利稳定性增强、现金流改善，公用事业属性进一步夯实。

    　　光伏：展望“十五五”，我们认为初期需求可能面临一定下行压力，但供给侧的改善将会助力行业恢复高质量发展，“十五五”中后期随着储能等调节性电源的增加和消纳能力的提升，光伏有望进入下一个增长周期，从而实现我国清洁能源目标。这一过程中，龙头组件、硅料企业有望凭借成本、技术的优势实现份额的提升，同时在海内外储能需求共振下，龙头储能系统集成商、PCS企业、光伏组件公司均有望凭借自身优势收获新增长。

    　　风电：“十五五”时期，我们认为中国风电产业链有望持续迈向高质量发展，在国内风电新增装机需求相较2025 年稳中有增趋势下，伴随1）国内陆风风机价格回升；2）产业链出海向更大范围扩展；3）国内海风潜在超预期弹性；4）风电制氢氨醇等新兴非电利用模式逐步商业化等行业发展方向，产业链盈利有望走出扩张趋势。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员： 日期：2025-11-11

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