交通运输行业周报：航空客流持续走强，申通并购丹鸟落地

　　投资要点：

　　行业动态跟踪

　　快递物流：

　　1）国家邮政局再强调旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。根据商务部官网，2025年11月6日，第11届快递“最后一公里”大会在京举行，国家邮政局党组成员、副局长廖进荣发表讲话，强调要进一步提升服务品质，更好满足用户的知情权、选择权，进一步解决农村群众网购快递投递问题。要旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，强化行业自律，积极推进差异化竞争，着力提升快递“最后一公里”服务核心竞争力。

　　2）申通完成对丹鸟物流的收购。2025年10月30日，申通发布公告宣布收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》；2025年11月4日，申通再次发布公告宣布公司全资子公司申通有限持有丹鸟物流100%股权，丹鸟物流及其下属控股子公司将纳入公司的合并报表范围。根据申通于2025年7月26日发布的《关于拟收购浙江丹鸟物流科技有限公司100%股权暨关联交易的公告》，丹鸟物流是菜鸟旗下的速递业务的运营主体，主要从事的业务是国内的品质快递以及逆向物流服务，2025年1-4月，日均快递量超400万单，经测算客单价达到6.2元。收购完成后，申通市场份额或将实现提升，公司有望打造“加盟+直营”双网络，并借助丹鸟的仓配能力和直营转运网络进一步切入中高端市场。

　　航运船舶港口：

　　1）美国大豆重返中国市场，巴拿马型散货船迎黄金期：11月1日，美国白宫发布《与中国就经贸关系达成协定》的情况说明书，自11月10日起，暂停实施特别港务费，减半芬太尼关税，以及对中国进口商品加征的对等关税的暂停期延长至2026年11月10日。随着中美经贸关系缓和，中国或将在2025年最后两个月购买至少1200万吨美国大豆，并有望在2026-2028年每年购买至少2500万吨；同时恢复购买美国高粱和硬木原木。美国对华大豆长航线贸易的恢复，将立即带动巴拿马型散货船需求。未来三个月美国货源窗口期完全打开，即便贸易量仅恢复至正常年份的三分之二，也足以对船舶利用率和市场情绪产生明显提振。

　　2）本周上海出口集装箱运价指数下降：SCFI综合运价指数较上周环比下降3.6%，至1495点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化-1.6%/+2.3%；上海-美西/美东运价分别环比变化-16.4%/-17.2%；上海-东南亚运价环比上涨6.4%。

　　3）本周原油轮小船运价上涨：BDTI指数较上周环比上涨4.12%，至1414点。VLCCTCE环比下降0.0%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-1.3%/-0.2%/+1.7%；SuezmaxTCE环比上涨8.3%；AframaxTCE环比上涨7.8%。

　　4）本周成品油轮运价上涨：BCTI指数较上周环比上涨4.2%，至644点。LR1中东-日本环比下降4.2%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化+1.3%/+2.1%/-16.9%。

　　5）本周散货船运价上涨：BDI指数较上周环比上涨1.3%，至1992点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化+6.0%/-4.1%/-2.3%。

　　6）本周新造船价指数下降：新造船船价指数较上周环比下降0.07点，为184.80点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化持平/持平/-0.26点/-0.17点；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.54点。

　　7）本周PDCI上涨：10月25日至10月31日新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1216点，较上期上涨35点，涨幅2.96%，其中东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比+8.07%/+8.04%/+2.54%/-1.63%。

　　航空机场：

　　1）中方延长对法国等国免签至2026年底，并对瑞典免签。根据外交部，中方决定将对法国等国的免签政策延长至2026年12月31日，此外中方或将于2025年11月10日至2026年12月31日对瑞典免签。市场数据也印证了免签政策对入境游的提振效应，根据去哪儿旅行数据显示，截至11月3日，2025年通过去哪儿预订的、瑞典飞往中国的入境游国际机票订单量同比去年增长37.4%，最受欢迎的国内城市TOP10是：上海、北京、广州、成都、杭州、深圳、郑州、昆明、重庆、沈阳。携程的数据显示，在今年国庆旅游市场中，法国等欧洲免签国家位居中国入境游重要客源国之列，其中法国赴华旅游订单较去年同期实现约四成增幅，这一趋势在免签政策延续的利好下有望得到进一步加强。

　　2）2026年春节假期将刺激更多出行需求。根据最新公布的2026年全国放假安排，2026年春节假期将从2026年2月15日持续到2月23日，放足九天；此外，元旦也将从1月1日放假至1月3日，共3天。消息发出不到半小时，根据去哪儿旅行App，元旦期间的火车票、春节期间的火车票和国际机票搜索量瞬时增长翻倍，且仍在冲高；春节期间出发的机票搜索量瞬时增长3倍。去哪儿旅行数据显示，已有上海、北京、广州、哈尔滨的旅客订购了春节前夕出发的机票，国内热门目的地包括海口、三亚、杭州等，出境游热门目的地包括中国香港、韩国首尔、日本东京等。从已预订的机票量来看，2026年春节出行的机票量同比2025年增长63%。

　　3）国家移民管理局推出支持扩大开放服务高质量发展10项创新举措。国家移民管理局于2025年11月3日推出支持扩大开放的10项创新举措，分两批实施。10项措施中有6项自2025年11月5日起实施，包括：扩大往来港澳人才签注政策试点实施范围；实施大陆居民申办往来台湾探亲签注“全国通办”；在部分与港澳台通航通行口岸推广应用智能通关；支持促进河套深港科技创新合作区深圳园区生产要素高效跨境流动；扩大24小时直接过境免办查验手续口岸范围；增加广东省5个口岸为240小时过境免签政策入境口岸；4项措施自2025年11月20日起实施，包括：扩大内地居民换发补发出入境证件“全程网办”试点城市范围；为持探亲签注往来港澳地区的内地居民在港澳地区续办同类型探亲签注提供便利；扩大可签发一次有效台湾居民来往大陆通行证口岸范围；实施外国人入境卡网上填报。

　　公路铁路：

　　1）10月27日-11月2日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，10月27日-11月2日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物7856.2万吨，环比下降0.84%；全国高速公路货车通行5757.2万辆，环比下降2.49%。

　　2）山东高速发布公司2025年度第五期中期票据发行情况公告。2025年11月6日，公司已完成2025年度第五期10亿元中期票据的起息发行工作，发行利率为1.92%，利率持续处于低位。

　　二、核心观点

　　快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”带动快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；3）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；4）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，经营潜力持续释放，在资本开支下行期股东回报不断提升。

　　航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着OPEC+增产持续加速，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。3、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。

　　船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望在2025年下半年开始提升、全球脱碳法规有望在2025年10月正式立法、地缘事件影响或在下半年有所缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。

　　航空：展望后市，Q3业绩有望成为长期行情启动信号。当前，需求增速虽平稳但可持续、存量供给与增量供给双紧、油汇对成本端改善、“反内卷”成为行业共识等均形成明确趋势，建议提前布局。建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股。

　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星,张付哲