策略日报(2025.11.11)：广积粮

　　利率债先涨后跌，全天震荡运行。从技术上看，短期债市仍有进一步上行动力，但股市长期走强的趋势并未改变，股强债弱的大趋势预计将持续。目标位我们维持此前的判断：三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9月30 日）附近。

    　　A 股：指数上红利指数显现出了韧性，行业上光伏、化工此前我们持续提及的低位行业领涨市场，新旧交替的风格切换如期到来，我们此前持续推荐的“旧”势力代表超额表现预计将贯穿整个四季度。短期海外风险在美国政府重启的消息刺激下暂时消散，在海外下跌的过程中，“旧”势力展现出较好的韧性和弹性，随着指数站上4000 点，预计科技等叙事类继续上涨需要盈利的上行来确认，而此前资金低配的有色、煤炭、光伏、银行、核电、消费、化工等板块仍在低位，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。但能看出随着科技成长板块的熄火，近几日上涨的板块越来越少，建议投资者“广积粮”为上，仓位不宜过重，可等待科技充分调整后的买入机会。技术方面，上证指数略微跌破我们此前设定的止损后迅速拉回，那此次上涨的低点3922 点便不能再次跌破。展望后市，科技类吸筹率已回落至25%下方，筹码拥挤度已有所释放，但时间仍显不足（2023 年以来从高位回落时间基本在1 个季度），预计后续科技股整体将表现分化，没有业绩支撑仅靠叙事上涨的科技股将大幅回调，但有业绩支撑的如存储等仍有上行动力，科技股整体将震荡运行，而“旧”势力板块超额收益将持续至年底。

    　　美股：两党达成妥协美国政府即将开门的消息刺激了美股的上涨，短期继续下行的风险有所缓解，但考虑到VIX 指数仍在低位，挑战者裁员录得近期新高的同时，美联储对未来的降息态度略显鹰派，美股的风险难言充分释放，建议投资者仓位不要过于激进，等待buy the dip 的机会出现。

    　　外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.190，较前一日收盘下跌3 基点。在鲍威尔鹰派发言以及中美贸易谈判靴子落地的叠加下，汇率成为最直接的反应标的，美元指数走强，美元兑人民币走出短期的双底形态，与我们此前的判断相一致，即：预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。随着我们此前看涨美元的两大理由（市场对美联储降息预期过度以及市场对美国经济过度悲观）正逐渐被市场所关注，预计美元的强势仍将维持。目前美元指数已经突破了我们此前提示的99 转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期，但人民币在中美贸易谈判逐渐明晰、政策支持下将强于大部分货币。

    　　商品市场：文华商品指数下跌-0.1%，美国政府重启以及国内通胀稳步上行的共同影响下，商品多数上涨。目前看文华商品指数在颈线处企稳，但还未确立多头走势，建议投资者观望为主。

    　　重要政策及要闻

    　　国内：1）央行发布2025 年第三季度中国货币政策执行报告。2）外交部：敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境。

    　　国外：1）美联储理事米兰再次呼吁12 月大幅降息。2）美临时拨款法案或将于周三进行表决。

    　　交易策略

    　　债券市场：短期仍有上行动力，长期目标为2024 年9 月30 日低点。

    　　A 股市场：“广积粮”仓位不宜过重，以红利和低位的板块为主如光伏、化工等。

    　　美股市场：保留底仓，等待buy the dip 的机会。

    　　外汇市场：美元指数仍有上行空间。

    　　商品市场：观望。

    　　风险提示

    　　1. 贸易战加剧

    　　2. 地缘风险加剧

    　　3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-11-11

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