A股2025年三季报系列之二：哪些细分领域供给充分出清？

　　反内卷背景下，全A 非金融上市公司资本开支延续负增，在建工程持续下滑。

    　　推荐关注一些供给出清充分的细分领域，一旦需求端出现回暖信号，供需结构将加速改善，量价形成共振，产能利用率和盈利能力有望快速修复。

    　　供给出清：从资本开支增速、在建工程增速和历史分位数水平来看，供给充分出清或明显收紧的细分领域集中在：1）反内卷受益的资源品：化工（如煤化工、聚氨酯、非金属材料）、建材（水泥制品、防水材料）、有色（铜、锂）、焦炭、铁矿石等；2）消费领域中的小额消费品（乳品、宠物食品、生猪养殖、零食、品牌化妆品）、地产链（家纺、家居、个护小家电、照明设备）、医美耗材等；3）传统装备制造：摩托车、配电设备、逆变器、商用载货车、印刷包装机械、仪器仪表、输变电设备等；4）部分电子硬件（集成电路制造、模拟芯片设计、光学元件、半导体材料、LED）；5）医药（疫苗、中药、原料药）；6）新能源产业链（硅料硅片、蓄电池及其他电池、光伏加工设备、风力发电），以及黄金、燃气、印染等。

    　　库存去化：1）库存去化加速、毛利率边际改善的行业未来伴随需求进一步修复，业绩弹性和确定性较高，如氯碱、氟化工、特钢、改性塑料、膜材料等资源品，电新（逆变器、光伏加工设备、电机、线缆部件及其他），软饮料、预加工食品、啤酒、游戏、生活用纸、家纺、厨房小家电、非运动服装等消费品，以及医药（医疗设备、中药、医疗耗材）、电子（分立器件、集成电路封测）、磨具磨料等。2）供给持续出清、库存低位下滑、毛利率下行的行业有望迎来盈利拐点，如化工（纯碱、有机硅、聚氨酯）、焦煤、动力煤、玻璃制造等资源品，和景气复苏的电力设备（风电零部件、蓄电池及其他电池等）、军工（航空装备、航天装备）、电子（集成电路制造、半导体设备、光学元件）、医药（疫苗、原料药），以及个护小家电、彩电、肉鸡养殖、乳品、白酒等。

    　　结合资本开支增速、在建工程增速、库存增速和毛利率TTM 的边际变化和历史分位数水平，推荐关注：1）供给加速出清、库存低位的聚氨酯、疫苗、乳品、住宅开发、非金属材料、印刷包装机械、仪器仪表、原料药、集成电路制造等；2）供给延续收缩、毛利边际改善的品牌化妆品、塑料包装、预加工食品、家纺、氯碱、焦炭、特钢、农药、水泥制造、膜材料、涂料、磨具磨料、光伏加工设备、硅料硅片、逆变器、医疗耗材、中药等。

    　　风险提示：宏观经济波动，政策不及预期，关税贸易摩擦升级。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/陈星宇/杨晨 日期：2025-11-12

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