中观景气11月第3期：科技制造景气延续 地产内需仍偏弱

　　本报告导读：

    　　科技制造行业延续高景气，存储器价格继续上涨，供需偏紧的锂电产业链景气度提升；地产内需需求偏弱，乘用车销售承压；煤炭需求改善，价格大幅上涨。

    　　投资要点：

    　　科技制造延续高景气，地产和耐用品需求偏弱。上周（11.03-11.09）中观景气表现分化，值得关注：1）全球AI 基建投资持续带动电子半导体及电力设施景气度，存储器价格延续上涨态势；储能需求回升、动力电池销量延续大幅增长，叠加原料供给偏紧，锂电产业链景气度大幅提升。2）地产建工需求步入淡季，楼市销量降幅走阔，建筑资源品需求边际下滑；耐用品内销景气持续承压，10 月乘用车销量同比略有下滑。3）上游资源价格表现分化，国际金属价格环比回落，受益于供暖刚需提升的煤炭价格大幅上涨。后续关注稳增长及消费政策的具体落实情况。

    　　下游消费：地产销售降幅扩大，10 月乘用车零售同比下滑。1）地产：同比-41.4%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-45.2%/-38.2%/-43.9%。10 大重点城市二手房成交面积136.2 万平方米，同比-32.9%。地产销售持续磨底，降幅扩大。2）耐用品消费：

    　　2025 年10 月全国乘用车零售同比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与补贴政策有所收紧的影响。3）农牧：生猪价格环比-3.1%，供给端出栏加快，价格承压；国内主粮价格保持上涨态势。4）服务消费：海南旅游消费价格指数环比-0.9%，旅游景气边际小幅下滑；电影票房同比-22.8%，景气度持续磨底。

    　　科技&制造：电子产业延续高景气，锂电产业景气度提升。1）科技硬件：AI 驱动下存储需求呈爆发式增长，服务器、终端等多领域采购热度高涨，存储器现货均价延续上涨态势；9 月国内半导体销售额同比+15.0%，同比增速进一步改善，半导体及电子产业景气度延续高位运行。2）基建地产：建工需求依然偏弱，受季节性因素影响，建材需求步入淡季，致使整体供需结构承压，建材行业景气度仍承压，钢铁、建材价格偏弱震荡。3）制造业：制造业开工率分化，企业招聘意愿维持高位。下游需求回升，叠加供给偏紧，锂电产业景气度提升，六氟磷酸锂价格环比大幅提升。

    　　上游资源：煤价年内破新高，国际金属价格下滑。1）煤炭：供给端核查督查持续收紧，需求端迎来供暖刚需的爆发，煤炭价格大幅上涨；2）有色：海外降息预期回落，国际金属价格有所下滑。

    　　人流物流：客运需求环比回落，港口吞吐量高位震荡。1）客运：长途出行需求环比有所回落，但同比持续改善，百度迁徙规模指数环比-4.2%，同比+9.9%，市内出行活跃度保持高位。2）货运：货运物流景气环比小幅下滑，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.1%/+3.9%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比-1.4%/-2.3%。3）海运：集运价格环比回落，港口吞吐量高位震荡。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-11-12

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