纺织服装11月投资策略：9月服装社零同比增长4.7%，10月纺织出口同比增长承压

　　核心观点

　　行情回顾：10月A股纺服板块走势强于大盘，其中纺织制造表现优于品牌服饰。11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰表现优于纺织制造，分别+3.4%/+2.9%；港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，11月以来由跌转涨。重点关注公司中11月以来涨幅领先的包括：江南布衣(11.2%)/森马服饰(8.1%)/赢家时尚(6.5%)/滔搏（5.2%）/开润股份（4.9%）/稳健医疗（4.8%）。品牌服饰观点：1）社零：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加，较上月增长1.6百分点。2）电商：10月电商表现较好，全品类增速环比均有增加。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比0%/+19%/0%/+1%/+2%。运动服饰中，增速领先的品牌包括露露乐蒙（88%）、亚瑟士（47%）、迪桑特（35%）；户外品牌中，凯乐石（55%）、伯希和（41%）、骆驼（39%）较其他品牌增长强劲；休

　　闲服饰中，地素（93%）、利郎（85%）、雪中飞（49%）快速增长；家纺

　　品牌中，亚朵星球（44%）、洁丽雅（31%）、罗莱家纺（30%）增速领先；个护品牌中，淘淘氧棉（48%）、全棉时代（34%）、维达（33%）仍有较高增长。3）小红书：10月运动户外粉丝增速前三分别为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为ICICLE之禾（44.6%）、海澜之家（5.3%）、优衣库（2.1%）；母婴个护粉丝增速前三分别为奈丝公主（8.5%）、全棉时代（4.3%）、Babycare（3.6%）。纺织制造观点：1）宏观层面：受去年同期中国和越南纺织产品出口增速大幅提升所造成的高基数影响，10月越南纺织品出口当月同比-1.0%，鞋类出口当月同比+0.03%；10月中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比-16.0%/-21.0%；10月印尼/印度/越南PMI均环比上升，分别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在50以上。内外棉价格10月份分别呈现小幅上涨/下跌态势，分别+0.7%/-0.9%；11月份以来小幅下降，分别-0.1%/-2.1%。羊毛价格10月份呈现下降态势，环比/同比分别-20.9%/-6.8%。2）微观层面：10月台企营收表现分化，未来展望保持乐观。聚阳预期随着11月起陆续出货2026年早春新款，营收将逐月回升，整体第四季营收仍有机会与去年相当。儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度营收将呈现“淡季不淡”。威宏随着明年世界杯足球赛临近，轻奢品牌与运动包袋市场需求动能强劲，目前订单能见度已达明年，且第一季度已提前满单。钰齐随着关税稳定及明年世界杯带动运动氛围，目前订单能见度已看到明年第一季中。广越第四季传统旺季动能延续，主要品牌客户订单维持稳定，各产地出货表现均符合预期。来亿第四季传统旺季受益于产能利用率的提升，预计单季营收和毛利率齐增。且随着关税稳定客户下单节奏已回稳，短单增加显示出客户对2026年的营运看法较为乐观。关税不确定性逐步淡化，品牌下单节奏趋于正常，台币汇率波动对营收仍有影响，美元口径增速较为平稳，代工厂通过产能调配（如儒鸿加码印尼、广越发力约旦）有效对冲成本压力。

　　风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：重点关注纺织制造反弹及消费创新机遇。

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国信证券 丁诗洁,刘佳琪