金融市场流动性与监管动态周报：历史上PPI回升阶段何种风格占优？

　　上周二级市场可跟踪资金净流入规模有所收窄，融资资金交易活跃度减弱，ETF转为净流出，股权风险溢价下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业仅周期、必选消费。当前市场风格从前期的科技成长风格出现一定回摆，预计市场风格延续再平衡的状态，哑铃结构相对占优。

    　　历史上PPI 回升阶段何种风格占优？逢6 逢1 的年份是每一个5 年规划的第1 年，通常五年规划中的重大项目将会落地。因此，基建项目投资有可能会迎来新开工高峰，带来投资端的边际改善。从政策角度考虑，中国五年周期和美国四年周期形成叠加，2026 年将会形成20 年一遇之中美共振之年。国内投资相关的大宗商品价格当前处在一个相对低位，未来在需求侧和供给侧共振背景下，有可能会迎来阶段性的反弹，PPI 也有望继续回升。从历史几轮PPI 回升阶段市场风格表现来看，PPI 回升阶段小盘价值风格整体占优，小盘成长也可能有不错表现。在PPI 负值收窄回升初期流动性通常保持宽松，利于小盘股表现，小盘成长相对占优，此时价值股前期因盈利不佳多被低估，PPI 转正后进一步回升带来盈利预期改善，小盘价值风格则迎来“估值修复”。

    　　从大类行业风格表现看，PPI 回升阶段周期风格相对占优。

    　　货币政策与利率：上周（11/3-11/7）央行公开市场净回笼15722 亿元，未来一周将有4958 亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至11 月7 日，R007 下行2.5bp，DR007 下行4.2bp，1 年期国债收益率上行2.2bp，10 年期国债收益率上行1.9bp，同业存单发行规模减少2070.6 亿元，3M/6M 同业存单利率上行，1M 同业存单利率下行。

    　　资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模收窄。融资余额上升，融资资金净买入67.2 亿元；ETF 净流出90.2 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。

    　　重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

    　　市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅周期、必选消费。VIX 指数回升，海外市场风险偏好下降。

    　　市场偏好：行业偏好上，电力设备、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高。宽指ETF 以净赎回为主，其中沪深300ETF 赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF 申购较多，原材料ETF 赎回较多。净申购最高的为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞沪深300ETF。

    　　海外变化：美国10 月ISM 制造业PMI 连续八个月萎缩，周三美国ADP 就业数据超预期改善，但随后两份私人就业报告抵消了ADP 就业数据带来的温和乐观情绪，美元指数冲高回落。美联储古尔斯比表示政府停摆期间应对降息保持谨慎，市场对12 月美联储降息预期有所降温（概率为62%）。

    　　风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/田登位/王德健 日期：2025-11-13

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