头部酒企稳价控货，区域品牌深度出清

　　核心观点：

　　2025年第三季度，白酒行业面临本轮周期最深的业绩下滑，单季营收同比下降18%，归母净利润同比下降19%。行业整体报表端主动出清，高端酒相对抗压，但五粮液降幅略大。次高端酒归母净利润同比下降18%，地产酒单季营收下滑约35%，利润下滑超过八成，部分企业出现单季度亏损。价格带分化显著，龙头企业凭借渠道和品牌实力保有较强韧性，而中低端、区域性企业报表压力与现金流压力集中释放。现金回款降幅大于收入，显示回款难度加大，行业整体处于“煎熬期”中后段。高端与核心次高端企业成为行业调整期的稳定器，对行业整体形成支撑。

　　核心经营指标显示，企业普遍采取了“稳价去库、放缓发货、压实渠道款项”的策略以保证渠道健康。三季度末合同负债与预收账款环比明显回升，反映出企业加大蓄水并帮助渠道纾压，不过回款压力导致经营性现金流和销售回款同比下降。渠道票据和应收款项同步收缩，杠杆压力下降，企业通过压缩费用、让利经销商等举措协调短期压力与长期均衡。整体来看，企业利润端和现金端承压，但行业管理层面趋于积极主动以缓解深度调整影响。费用和税负刚性挤压利润，行业多数公司选择牺牲近期待遇以培育渠道和价格体系。

　　展望四季度，白酒行业的回款和合同负债有望季节性修复，部分指标已现边际改善迹象。虽然部分企业出清进度领先、渠道健康度提升，但春节动销和终端需求恢复仍然面临较大压力，预计行业整体业绩拐点尚需等到2026年二季度。短期来看，发货和业绩兑现依然偏谨慎，部分板块或率先实现边际修复，行业分化和结构优化机会持续存在。后续需密切关注合同负债、回款和库存等核心指标的拐点信号。等到行业现金流和渠道库存双重改善，并形成批价与动销共振后，白酒行业复苏预期或可真正兑现。

　　风险提示：

　　上述观点主要根据过去数据分析得出，可能因为后续行业竞争格局变化、产品价格下降、新品推广不如预期等原因，而出现最终结果与分析预测结论相背离的情况。仅供投资分析时参考。

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第一创业 刘笑瑜