非银金融行业深度报告：财富管理系列报告之三——权益财富管理未来可期，券商分享权益财富管理发展红利
投资要点
权益市场回暖，公募偏股型基金发行创新高，带动权益财富管理加速发展。中国权益市场景气度回升，截至2025年9月底，股票市场总市值及流通市值分别达105万亿元和96万亿元，占GDP的78%和71%，为2022年以来高位。随着2024年9月监管推出组合政策，包括推出两项金融工具、引导中长期资金入市等，市场活跃度显著提升，投资者开户数量大增。2024Q4及2025.1-3Q日均股基交易量分别达2万亿元和1.9万亿元，单日交易量一度曾达3.6万亿元，创历史新高。A股两融余额持续攀升至2.5万亿元，为2015年6月以来的新高。权益市场的交投活跃，带动偏股型公募基金发行亦显著回暖。2025年1-9月股票+混合类公募基金发行规模4187亿份，同比+175%，占总发行量的49%。此外，ETF及被动指数型产品新发也保持高位。长牛预期下，权益财富管理发展加速。
权益财富管理未来可期。改革开放后我国居民财富水平逐步改善，对财富保值增值需求强烈。过去20年居民资产主要配置在房产上，权益依然是低配。展望未来，我们认为在产业结构升级、利率下行、政策扶持机构化、以及机构和权益资产优秀的收益率的大背景下，居民资产配置将进一步转向权益，权益财富管理市场潜力巨大。
券商是权益财富管理的主要参与者，将充分受益于权益财富管理的发展。证券经纪业务进入存量竞争阶段，转型财富管理势在必行。券商涉及权益财富管理的业务包括经纪业务（包括代销金融产品，证券投顾），信用业务，投资管理（包括资产管理业务，私募股权投资，另类投资）。券商在权益财富管理方面的优势主要体现在市场投资能力、资产获取能力、研究能力以及客户基础方面。三维度协同发力：
①外部产品代销：代销保有规模占比持续提升，ETF成主要推动力。券商基金代销保有规模市占从2017年的6%提升至2023年的11%，但仍低于商业银行和独立基金销售机构。而券商用户画像多为风险偏好较高的股民，且券商也是场内交易的唯一渠道，因此券商在以ETF为主的股票基金中的优势显著。在公募基金费改逐步落地以及监管引导中长期资金入市的背景下，权益类产品具有更大的发展潜力。考虑到近年来，券商财富管理转型步伐加快，在组织架构以及产品引入上比银行更具灵活性，我们看好券商在权益类基金销售领域的增长空间。
②内部产品供给端：提升主动资产管理能力，加强财富管理投资端及产品端能力。目前主要包括4种主流转型模式：1）设立资管子公司，申请公募牌照将资管业务从券商剥离，目前持有公募基金牌照的券商系有15家。2）控股、参股公募基金。3）加强投研能力，丰富产品类型进行差异化竞争。4）打造综合平台，注重业务协同，利用私募股权基金展开资管等业务。
③销售端，券商积极建立线上平台，完善客户分层服务体系，布局投顾团队，加码基金投顾。打造专业化的投资顾问队伍已被各大券商作为经纪业务向财富管理转型的关键基础。在此基础上，基金投顾业务在提升客户资产规模和客户粘性方面具有重要作用，为券商财富管理转型的核心突破口。基金投顾试点意味着券商财富管理业务从产品代销的“卖方模式”转向账户管理的“买方模式”，即通过类似于“全权委托”的模式，将投资顾问与客户利益进行绑定。截至目前，共有29家券商获批了基金投顾业务试点资格，多数券商已经推出了自己的基金投顾产品，在客户和产品规模上已取得一定进展。
风险提示：宏观经济波动加大，监管政策趋严，资管行业竞争加剧。
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