一份指南：关于“高低切”

　　在此，我们有必要围绕“A 股高切低指数”进行更加全面细致的梳理，以提供A 股高切低定价规律的一份实战指南：

    　　1、该指标如何刻画A 股高低切运动：基于全部二级行业指数的累计收益相对强弱指标（方差值）构建A 股高切低行情跟踪指标。当该指标上升时，说明行业之间收益分化程度提升；当该指标见顶回落时，说明行业之间收益分化开始缩小，也就是高切低现象出现。

    　　2、该指标的运动轨迹与规律：一般而言，一年内A 股会发生2-3 次较为明显的高低切定价，每次周期大致在2-3 个月。当该指数高于区间上沿（约60%）时，往往意味着高位板块拥挤或者过热容易出现超额回落，低位板块具备超额补涨潜力；当回落至区间下沿（约30%）时，低位补涨行情接近尾声或者市场正在酝酿新一轮分化。

    　　3、该指标如何解释A 股高低切现象：通常来看，A 股高低分化对应市场开始形成鲜明的定价主线，背后的推动力来自筹码分化与基本面分化。当筹码分化伴随巨量增量资金以及高-低增长行业或细分增速差悬殊时，A 股高低分化现象就会更加明显和突出。当“高切低行情”发生前，市场存在一定的局部过热或者结构性泡沫，高位板块在资金高度集中、仓位过重、估值透支的背景下达到阶段性顶点；与此同时，或基于收益兑现或者降低组合波动的主观需求，或因为宏观层面政策、经济、海外因素出现拐点或者低位产业出现重大异变点，触发市场对风格再平衡的需求。

    　　4、该指标异常值的解释：在2020-2022 年周期中，该指标突破90%，意味着市场分化突破常规30%-60%区间。在这个过程中，我们认为背后是基本面分化（例如：2021 年高景气细分只集中在当时的泛新能源）与筹码分化（例如：

    　　当时公募规模扩张成为最重要最集中的增量资金）共振形成。

    　　5、该指标与结构风格的关系：当高切低行情指标见顶回落时，这一阶段往往以低位板块超额有效性回升为核心，在“风格再均衡”上释放清晰明确信号，但市场是否有清晰风格切换要视低位板块逻辑信号是否同步明确，也有可能步入“高位品种震荡波动、低位品种无序轮动”的定价过程。需要提示的时：在高切低指数见顶回落过程中，在原高位板块内部进行高切低并不能提供明确超额收益。当低位板块超额涨幅趋缓且高切低指标触底后，市场往往重新进入某种风格主导的新阶段，此时也需要同步评估新主线的逻辑信号是否明确。

    　　6、该指标与A 股大盘指数的关系：该指标与大盘指数的关系多发生在当高切低指标出现见顶回落时：若对应发生在流动性收紧、整体估值高企阶段，往往是大盘指数顶部信号，对应高切低意味着由牛转熊。

    　　目前看：Q3 科技机构持仓已经突破40%，达到历史抱团的偏高水平，意味着高位品种震荡波动在所难免；同时，A 股科技/出海+低位顺周期之间分化已到历史高位水平，此前正处于高位震荡，当前出现收敛迹象。

    　　对应看到：本轮高切低中我们反复强调的出海+低位顺周期（含全球定价资源品）超额已经开始初步展现：1、10 月下旬之后出海50 指数相对TMT 取得明显超额收益，这一趋势在11 月之后变得更为突出，由此可见风格切换向出海；2、关于顺周期定价，有色品种全年呈现强势，11 月相对低位顺周期品种出现“跃跃欲试”的交易现象。

    　　总结而言：10 月至今A 股高切低定价更接近风格再均衡，真正风格切换需等到流动性牛向基本面牛明确过渡才会到来，届时出海+低位顺周期（含全球定价资源品，工程机械、家电、化工、工业金属、电力设备）或将成为年内投资的“最后一搏”。

    　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 机构：国投证券股份有限公司 研究员：林荣雄/黄玮宗 日期：2025-11-13

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