资产的信号：港股反弹 箭在弦上！

　　核心结论

    　　1、特朗普签署临时拨款法案，美国政府“停摆”结束当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拔款法案，从而结束了联邦政府“停摆”。本次美联邦政府“停摆”始于10月1日，起因是美国参议院未能在9月30日上一财年结束前通过新的临时拔款法案，“停摆”总计持续43天，创造了美国历史上最长时间的联邦政府“停摆”记录。早在11月9日，美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，为特朗普总统签暑临时拔款法案做好了销垫。

    　　2、美国政府重新“开门”，TGA账户堆积的大量美元将得到释放美国政府“停摆”导致员工薪酬、福利发放和项目合同等大部分非必要支出被冻结，而税收和其他财政资金收入则继续流入财政部一般账户（TGA），“只进不出”导致大量的美元流动性被封锁在了TGA账户里：美国财政部TGA账户余额近期已款升至近1万亿美元。如今美国政府“停摆”结束，冻结在TGA账户中的大量美元流动性会得到释放，将改善当前全球流动性偏紧的局面。

    　　3、“非农”等就业数据恢复披露，降息预期大概率也将重新升温政府“停摆”期间，9月和10月的就业数据暂停披露，就业市场情况不明，降息路径难以确定，后续如果就业数据恢复披露，降息预期大概率重新升温：①鲍威尔10月所提“停摆期间数据乏，可能表明应放缓政策调整步”的借口将不再成立。②“大非农”数据大概率走弱：政府停摆导致政府雇员停薪、福利减少。

    　　导致“政府雇员”分项人数大幅下降。政府项目暂停，企业端相关用工需求减弱。

    　　也会拖累就业数据。部分政府雇员或被迫参加私人劳动，且ADP就业人数仅统计私人企业，数据表现尚可，但并不代表总体就业形势。③公务员薪资延迟支付，会削弱消费能力，对整体消费支出构成下行压力，美国经济或加快走弱。

    　　4、美元流动性转宽+降息预期升温，港股反弹已经箭在弦上！

    　　美国政府重新“开门”，财政部恢复“花钱”，美联流动性再次回归宽松，美国担保隔夜融资利率（SOFR）与准备金余额利率（IORB）之差将重回负值区间，这会显著扭转此前的悲观交易假设，前期因流动性收紧下跌较多的风险资产，后续反弹的空间也会更大。美元流动性转松驱动的反弹或已箭在弦上，港股有望率先受益，恒生科技将迎来新一轮较为强劲的反弹行情。

    　　5、大类资产配置：坚定布局港股创新药、恒生科技、黄金美元流动性转宽，大类资产将普遍受益：超配港股/A股/商品，平配中债，增配美股、美债。重点关注调整至半年线附近港股创新药+恒生科技！

    　　风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙/徐嘉奇/李超 日期：2025-11-13

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎