汽车行业系列深度十二：2025Q3：盈利分化加剧 高端化&智能化亮眼

　　乘用车：分化加剧规模效应+高端化驱动盈利。销量端：2025Q3乘用车批发销量768.6万辆，同比+14.7%，环比+8.1%；新能源乘用车批发销量402.4万辆，同比+24.2%，环比+10.9%；出口159.2万辆，同比+23.1%，环比+13.6%；

　　营收端：受益自主份额提升，高端化驱动，上汽、广汽、比亚迪、长安、长城、赛力斯等6家自主样本企业营收5,378亿元，同比+7.8%，环比+4.5%；同比表现相对亮眼的为小鹏、零跑、蔚来、吉利；环比表现相对亮眼的为长城；毛利端：2025Q3乘用车企毛利率15.1%，同比-2.5pct，环比+2.2pct，规模效应深化和精准战略布局优化毛利水平，定价策略滞后和产品结构波动导致毛利率温和承压，上汽、比亚迪、广汽、赛力斯、长安、毛利率环比提升；利润端：2025Q3乘用车样本企业归母净利135.7亿元，同比-20.2%，环比-11.1%，整体盈利下降，规模效应+高端化释放正收益。

　　零部件：营收持续增长智能化盈利表现亮眼。营收端，2025Q3零部件板块营收2,798.0亿元，同比＋17.9%，环比+5.0%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现；其中轻量化、智能化、内外饰等细分领域优质公司营收同比增速高于行业平均。利润端，2025Q3零部件板块毛利率为18.3%，同比+0.6pct，环比微增，同比提升主要系规模效应及原材料成本下降等因素的影响。2025Q3零部件板块扣非净利同比增速+13.8%，环比-2.8%；单季度扣非归母净利率5.8%，同比+0.2pct，环比-0.3pct；其中智能驾驶、轻量化、被动安全、智能座舱领域优质公司扣非净利润增速显著高于行业平均。

　　商用车：重卡表现符合预期客车盈利向上。重卡：需求端持续复苏重点公司盈利逐渐分化。销量端：2025Q3重卡批发销量合计28.2万辆，同比+58.1%，环比+2.8%；营收端：2025Q3重卡重点公司营收1,080.0亿元，同比+26.9%，环比+4.4%，符合预期；利润端：2025Q3重点企业毛利率为15.5%，同比-1.9pct，环比-0.4pct，逐渐分化。客车：行业持续复苏内需＋出口带动盈利能力向上。销量端：2025Q3客车批发销量为14.2万辆，同比+20.9%，环比+1.2%；

　　营收端：2025Q3客车重点公司营收188.1亿元，同比+30.6%，环比+2.8%；

　　利润端：2025Q3客车重点公司毛利率19.3%，同比+7.4pct，环比+1.3pct，宇通毛利率为24.0%，同比+11.7%，环比+1.0%，领衔行业。

　　摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上。销量端：2025Q3中大排摩托车批发销量为25.9万辆，同比+19.2%，内外销走势分化，外销持续提速，内销表现平淡；营收端：2025Q3营业收入合计为154.1亿元，同比+25.4%，环比-10.8%，主要增量来自大排量摩托车与出口提速；利润端：2025Q3重点摩托车企业总体毛利率为23.2%，同比+0.4pct，环比-0.1pct。重点摩托车企业在原材料价格下降背景下，毛利率环比略有下降，主要原因是产品结构变化所致。

　　投资建议：乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团（与电子组联合覆盖）、理想汽车、赛力斯】。

　　零部件：1）智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，推荐智能座舱-【继峰股份】；2）新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；推荐小米链【无锡振华】；推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】。

　　机器人：推荐汽配机器人标的【拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技】，汽车机器人主机厂【小鹏汽车、赛力斯】，建议关注【德昌电机控股、浙江荣泰、肇民科技、双林股份、雷迪克、万向钱潮、敏实集团】。

　　摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】。

　　重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽、潍柴动力】。

　　风险提示：汽车需求不及预期；行业竞争加剧；智驾进度不及预期；原材料及汇率波动；机器人进度不及预期；两轮车需求不及预期；商用车需求波动。

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民生证券 崔琰