建筑材料行业深度报告：基建地产链2025年三季报综述：盈利仍然承压，经营性现金流表现改善

　　基建地产链A股上市公司2025年三季报已经基本披露完毕，我们选取了136家A股上市公司作为样本进行分析，其中建筑公司81家、建材公司55家。

　　利润表分析：营收降幅收窄，但盈利仍然承压。

　　（1）基建地产链需求持续承压下，上市公司2025Q3营收延续下降态势，但降幅收窄。2025Q3基建地产链样本上市公司整体营业收入同比-4.5%，增速环比2025Q2变动+1.1pct。其中建筑、建材行业2025Q3营业收入分别同比-4.6%、-3.4%，增速环比2025Q2分别变动+1.0pct、+2.5pct。子行业2025Q3的营收同比增速在各自近3年所有单季营收同比增速中的分位值为：设计咨询（38.4%）、水泥（53.8%）、玻璃玻纤（92.3%）、装饰装修（7.6%）、装修建材（53.8%）、其他材料（53.8%）、基建房建（38.4%）、国际工程（38.4%）、专业工程（30.7%）。玻璃玻纤、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程、专业工程板块2025Q3营收同比增速的近3/10年分位值均较2025Q2有所提升。除大宗周期子行业受价格影响较多外，装修建材、其他材料、国际工程、专业工程子行业营收降幅明显收窄，而基建房建子行业营收降幅基本维持，反映基建地产链需求仍然较弱。但龙头企业逆势谋求外延、提升份额，竞争优势凸显。

　　（2）基建地产链上市公司2025Q3ROE（TTM）延续底部震荡，但大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程延续改善态势，出清后的装饰装修子行业有所修复。2025Q3基建地产链样本上市公司整体ROE（TTM）为6.5%，同比-1.0pct，其中建筑、建材行业ROE（TTM）分别为7.2%、3.8%，同比分别-1.4pct、+0.2pct。子行业2025Q3的ROE（TTM）在各自近3年所有单季ROE（TTM）中的分位值为：设计咨询（7.6%）、水泥（53.8%）、玻璃玻纤（15.3%）、装饰装修（76.9%）、装修建材（7.6%）、其他材料（7.6%）、基建房建（7.6%）、国际工程（23.0%）、专业工程（23.0%）。

　　（3）基建地产链上市公司2025Q3销售净利率仍然承压，除周期子行业的波动外，或反映终端需求较弱的背景下市场竞争对利润率的压力。2025Q3基建地产链样本上市公司整体销售净利率为2.5%，同比-0.3pct，其中建筑、建材行业销售净利率分别为2.2%、5.5%，同比分别-0.4pct、+0.9pct。子行业2025Q3的销售净利率在各自近3年所有单季销售净利率中的分位值为：设计咨询（38.4%）、水泥（69.2%）、玻璃玻纤（23.0%）、装饰装修（46.1%）、装修建材（53.8%）、其他材料（23.0%）、基建房建（7.6%）、国际工程（53.8%）、专业工程（38.4%）。主要子行业2025Q3的销售净利率的近3/10年分位值均较2025Q2有所下降。

　　（4）基建地产链上市公司整体归母净利润在2025Q3也明显承压，其中建材行业单季盈利保持正增长，但增速放缓，主要是水泥板块盈利回落所致，装修建材子行业盈利降幅则延续了收窄的趋势。建筑行业2025Q3归母净利润降幅扩大，主要是基建房建、专业工程子行业的拖累所致。2025Q3基建地产链样本上市公司整体归母净利润同比-14.4%，增速环比2025Q2变动-16.6pct。其中建筑、建材行业2025Q3归母净利润分别同比-18.3%、+10.9%，增速环比2025Q2分别变动-14.3pct、-32.3pct。

　　现金流与资产负债表：经营性现金流表现改善，杠杆率基本稳定。

　　（1）2025Q3基建地产链样本上市公司经营活动产生的现金流量净额为926.9亿元，同比+143.8%，其中建筑、建材行业经营活动产生的现金流量净额分别为754.8、172.1亿元，同比分别+278.4%、-4.8%，其中基建房建、国际工程子行业明显改善，反映现金流管控的成效。

　　（2）截至2025Q3，基建地产链样本上市公司整体资产负债率为75.2%，同比+0.9pct，其中建筑、建材行业资产负债率分别为77.4%、48.2%，同比分别+0.8pct、-0.6pct；带息债务余额为47319.9亿元，较上年同期+4489.9亿元，其中建筑、建材行业带息债务余额分别为43854.7、3465.2亿元，较上年同期分别+4370.3、+119.6亿元。

　　（3）截至2025Q3，基建地产链样本上市公司应收账款及票据周转天数为85.0天，较上年同期+14.2天，其中建筑、建材行业应收账款及票据周转天数分别为84.1、98.8天，较上年同期分别+15.1、+2.1天。除装修建材子行业周转天数有所下降外，基建房建、专业工程、装饰装修等子行业仍然有所上升，反映存量应收账款仍有待消化。

　　风险提示：地产信用风险失控的风险，地产政策放松低于预期的风险。

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东吴证券 黄诗涛,石峰源