银行行业深度报告：零售金融业务有哪些变化？

　　投资要点：

　　零售金融业务收入贡献度提升，利润贡献度下降：2020年-2024年，上市银行零售金融业务收入复合增速达到5%，较同期2.2%的总营收复合增速快2.8个百分点。零售金融业务收入对当期总营收的贡献度从39.6%上升到45.4%，升幅约5.8个百分点。同期，上市银行零售金融业务利润复合增速为0.2%，较同期4.5%的总利润复合增速慢4.3个百分点。零售金融业务利润对当期总利润的贡献度从39.1%下降到31.7%，降幅约7.4个百分点。

　　利息净收入增长是零售金融收入贡献度提升的主要因素：2020年-2024年，零售金融业务利息净收入复合增速为8.5%，利息净收入占零售金融业务收入的比重从71%上升到84%。其中，零售金融业务外部利息净收入复合增速为-3.8%。同时，手续费及佣金净收入复合增速为-7.2%。

　　零售金融资产质量走弱，拨备计提上行拉低利润贡献：上市银行零售金融业务及管理费用率保持在37%左右；2022年以来，零售信贷资产质量持续走弱，不良额和不良率持续上升。由于不良贷款的增加，零售贷款当期拨备计提力度上行，信用成本率随之上升。零售贷款拨备计提占当年总拨备计提的比例从23%上升至55%。零售贷款的信用成本率从0.75%上升至1.08%。由于拨备计提力度的逐步上行，利润增速放缓，零售金融业务的利润贡献度下降。

　　住房贷款占比下降，经营相关贷款占比上升：由于零售信贷复合增速慢于总贷款复合增速，零售信贷占比下降。截至2024年末零售信贷占比为35.7%，降幅5.1个百分点。从零售贷款的内部结构看，住房相关贷款占比从64.7%下降到54.7%，下降约10个百分点；经营相关贷款的占比从12.7%上升至22.7%，上升约10个百分点；消费相关贷款占比变化不大。

　　投资策略：2025年1月2日-2025年11月11日，银行指数（中信）整体上涨14.8%，跑输沪深300指数3.5个百分点。当前银行指数对应的PB为0.72倍。受地产行业缩表、市场利率下行，减费让利、资本市场疲弱等因素的影响，零售金融板块零售信贷增速放缓，净息差收窄，手续费收入负增长，给零售金融业务收入的增长带来负面影响，与此同时，零售存款的快速增长，成为零售金融业务收入端保持韧性的主要推动力。成本端，业务及管理费率基本保持稳定，资产质量走弱拨备计提力度上行，给零售金融业务利润端造成了拖累，零售金融业务利润增速放缓，利润贡献度下降。当前，零售金融业务资产质量风险仍处于高位，财务表现或处于周期低位。未来随着数字化浪潮的推进，客户体验提升，风险预警能力提升，资产质量压力的回落，都将助力零售金融业务的高质量发展，未来零售金融业务回报率的提升，也有助于板块估值的提升。

　　风险因素：第一，宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；第二，宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；第三，财政政策力度不及预期；第四，监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响等。

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万联证券 郭懿