食品饮料行业投资策略：底部布局，柳暗花明

　　市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘

　　食品饮料跑输大盘，零食板块表现较好。2025年1-10月食品饮料板块下降1.1%，跑输沪深300约31.3pct，在一级子行业中排名末尾。分子行业看，零食板块涨幅较好（+34.5%），软饮料（+16.0%）、保健品（+15.6%）表现相对靠前。啤酒（-9.6%）、调味发酵品（-6.9%）、白酒（-4.0%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+120.9%）、有友食品（+32.2%）、好想你（+31.8%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。

　　总量判断：宏观经济向好，微观产业承压

　　宏从宏观层面来看，2025Q3我国GDP增速为4.8%，环比2025Q2有所回落。观测季度数据变化情况，2025年Q3月消费品零售额同比+3.5%，增速相较2025Q2减少1.9pct，居民消费需求仍有承压，复苏进度相对偏缓，预计主要系禁酒令政策导致部分餐饮消费场景受限。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映三季度消费环境有承压趋势。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落。与2024年相比，2025年1-9月除乳制品产量降幅收窄，啤酒与冷藏肉产量增速回升，其余子行业产量增速均有下行。整体来看行业产量仍承受压力。

　　2025Q3总结：承压基调下的环比改善

　　上市公司三季报已经全部披露，整体来看2025Q3食品饮料板块营收同比下降4.8%，增速较2025Q2（+5.6%）大幅回落；利润同比下滑14.5%，增速较2025Q2（-2.1%）大幅放缓。其中白酒三季度收入增速（-18.4%）较2025Q2（-5.0%）有较大回调，大众品三季度仍现分化，其中零食板（+22.4%）增速最高。主要是万辰集团营收增长较快（44.2%）。此外具备单品或新渠道逻辑的企业表现较好。而传统板块如乳制品、调味品、啤酒等行业仍维持低速增长，还是受到餐饮恢复较慢、需求弱复苏的影响。整体来看大众品板块承压仍是主基调，但新消费相关公司业绩仍保持较高成长性，预计仍是2026年市场投资主流方向。

　　投资机会展望：白酒底部布局，大众品把握三条主线

　　2025年初至今，食品饮料显著跑输大盘，原因与消费环境、市场风格变化有关。当前基本面底部叠加板块估值已经回落至低点，基金持仓食品饮料比例一直维持较低位置，筹码结构相对较好，此时板块已无悲观必要。往2026年全年展望，食品饮料行业主线是底部回暖复苏，我们更多期望大众消费保持韧性，经济活跃度提升带来商务消费提振。产业层面白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行的结果已由终端经渠道传导至厂家，体现为酒企公司报表业绩增速放缓。多数企业尊重市场客观规律，调节供应量以适应当前行业状态。我们认为当前白酒板块或已接近左侧布局区间，当前可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。大众品从行业发展规律与趋势来看，我们选取2026年交易策略三条主线：一是把握成长型标的，主要是把握住新渠道（零食量贩、山姆、抖音、即时零售等）、新品类（健康休闲属性）、市场（海外）的红利，业绩短期仍有较高成长性的公司，以休闲零食企业为主，如盐津铺子、卫龙美味、有友食品、百润股份等；二是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；三是延续成本红利逻辑，可以寻找年内成本仍处下行区间，利润预期显著改善的品种，如糖蜜价格持续下行推动安琪酵母利润持续释放、燕麦价格走低带来西麦食品利润率提升等。

　　风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。

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开源证券 张宇光,张恒玮,张思敏