2025年10月金融数据点评：社融信贷均偏弱，存款搬家继续演绎

　　核心观点

　　社融同比少增，增速平稳放缓：10月新增社融8149亿元，同比少增5971亿元；截至10月末，社融存量同比+8.49%，增速环比-0.18pct。政府债发行错位，对社融的支撑继续减弱。信贷仍偏弱，居民与企业融资需求均不足。M1、M2增速环比下行，居民存款少增、非银存款多增，存款搬家延续。

　　人民币贷款与政府债发行仍为社融增量的主要拖累：10月，人民币贷款减少201亿元，同比多减3166亿元。新增政府债4893亿元，同比少增5602亿元，10月政府债发行规模1.76万亿元，较去年同期少558亿元。企业债增加2469亿元，同比多增1482亿元，非金融企业境内股票融资696亿元，同比多增412亿元，表外融资减少1085亿元，同比少减358亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少2894亿元，同比多减1498亿元。委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元，预计与新型政策性金融工具落地相关。

　　实体部门融资弱需求延续，票据冲量显现：10月末，金融机构人民币贷款余额同比增长6.5%，较上月下降0.1pct。10月单月，金融机构人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元。居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元；其中，短期贷款减少2866亿元，同比多减3356亿元，消费端仍显疲弱；中长期贷款减少700亿元，同比多减1800亿元，主要受房地产市场承压影响，10月百强房企销售操盘金额降幅扩大4.2pct至-16%。企业贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，主要由票据融资同比多增3312亿元贡献，票据冲量现象较为明显；同时，短期贷款减少1900亿元，同比持平，中长期贷款增加300亿元，同比少增1400亿元，结合10月PMI49%仍处于收缩区间，显示企业融资需求仍不足。

　　M1、M2增速有所放缓，存款搬家现象继续：10月，M1和M2分别同比变化+6.2%、+8.2%，环比分别-1pct、-0.2pct。M1-M2剪刀差为-2%，环比扩大0.8pct。10月末，金融机构人民币存款同比+8%，增速环比持平。10月单月，金融机构人民币存款增加6100亿元，同比多增100亿元；其中，居民存款减少13400亿元，同比多减7700亿元；企业存款减少10853亿元，同比多减3553亿元；财政存款增加7200亿元，同比多增1248亿元。非银存款增加1.85万亿元，同比多增7700亿元，结合居民存款来看，存款搬家继续演绎，一方面，资本市场保持活跃，10月主板市场日均成交额仍维持在万亿以上的较高水平；另一方面，理财规模也实现环比+1.03%。

　　投资建议：政府债对社融支撑减弱，信贷需求仍待修复。关注新型政策性金融工具等政策成效释放。十五五规划出台推动银行业转型，银行三季度净利改善延续，关注变革进展及基本面修复机会。银行中期分红力度不减，红利价值持续凸显。结合多维增量资金加速银行估值重塑，我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。

　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

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中国银河 张一纬,袁世麟