普林格与盈利周期跟踪：社融脉冲回落

　　1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

    　　宏观经济景气回落，10月制造业PMI回落，仍处于收缩区间。

    　　社融脉冲回落，新增政府债券同比少增走阔，新增人民币贷款少增收窄。10月M1同比、M2同比、社融存量同比回落，超额流动性持平。10月社会融资规模增量为8150亿元，比上年同期少5970亿元，其中新增政府债券同比少增走阔，新增人民币贷款同比少增收窄，表外三项同比多增回落。贷款结构方面，新增居民贷款、新增居民短贷少增走阔，新增居民中长贷转负。企业方面，企业新增中长贷少增走阔，新增企业短贷同比回落，票据同比回正，信贷结构走弱。

    　　普林格周期先行指标回落， 同步指标、滞后指标均继续回升。10月PPI跌幅继续收窄，CPI同比回正，但出口回落转负，进出口均低于预期，M1、M2、社融同比、社融脉冲均回落。随着”十五五”建议稿发布、中美领导人韩国会晤顺利举行，国内外政策变量落地，三季报业绩期结束，12月中央经济工作会议前，市场处于数据真空、政策博弈时期。

    　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-11-14

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