房地产及建材行业双周报：房地产基本面仍处于“磨底”阶段
投资要点：
房地产周观点：三季度新房与二手房成交面积同比仍为负，但降幅较2024年明显收窄。另一方面，新开工与开发投资持续下滑，到位资金偏紧，行业整体仍处于去杠杆周期。从房企三季报业绩来看，行业整体亏损程度相比二季末进一步扩大，基本面仍处于“磨底”阶段。我们认为，未来一段时间，加码政策出台及行业基本面站稳回升的进程，将主导板块行情走势。中长期来看，行业发展将从“高杠杆、高周转”转向“品质、服务、可持续”，并以城市更新释放存量潜力。在行业大洗牌及出清背景下，更看好经营稳健的头部央国企及聚焦一、二线城市的区域龙头企业，包括保利发展（600048）、滨江集团（002244）、招商蛇口（001979）
等。
建材周观点：水泥：2024年9月生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥行业工作方案（征求意见稿）》，2025年进入首个履约年度，高能耗、低效产能加速出清，头部企业凭借技术与规模优势获得配额盈余，形成成本与政策双重红利。水泥行业在低基数影响下上半年盈利出现大增，Q3环比有所下滑但同比持平，具备一定韧性。另一方面，城中村改造、保障性住房建设加速推进，专项债发行提速，水利、交通等项目开工率回升，对水泥形成稳定支撑。当前板块估值处于历史低位，部分个股股息率具备显著吸引力，具备防御配置性与长期投资性。建议关注基本面理想，股息率较高的海螺水泥（600585）、塔牌集团（002233）、华新水泥（600801）。
玻璃玻纤：浮法玻璃方面，房地产竣工面积同比仍负增长，深加工订单疲软，终端资金压力未根本缓解。工信部明确严禁新增平板玻璃产能，推动等量或减量置换，行业供给端约束增强，长期有望改善竞争格局。光伏玻璃，受益于结构性需求与供给优化，盈利实现修复。行业已从“全面亏损”迈入“结构性修复”新阶段，短期库存压力压制价格，但长期
供需格局优化、龙头成本优势与TCO技术突破构成三重支撑。玻纤方面，2023–2024年行业经历深度调整，部分高成本产能退出，新增产线投放显著低于预期，2025年新增产能主要集中在头部企业的技改扩能，行业整体供给增量可控。能耗“双控”与碳排放约束持续加码，中小产能扩产难度加大，供给端集中度进一步提升。与此同时，受益于产品价格企稳回升、需求结构优化（风电、汽车、电子纱等新兴领域持续拉动）及行业“反内卷”自律机制落地，行业整体盈利水平显著修复。建议关注：中国巨石（600176）。
消费建材：2025年以来，随着“反内卷”政策的逐步落地，部分消费建材企业通过提价，实现盈利边际改善。Q3行业盈利整体修复，其中受益二手房成交与补贴政策，龙头公司收入利润率先改善。随着城市更新政策的推进，旧改、修缮也将拉动消费建材市场需求。龙头企业则通过优化渠道结构、产品结构升级、拓展C端及零售业务，提升经营质量与市场份额，实现业绩修复。建议关注：北新建材（000786）、兔宝宝（002043）、三棵树（603737）等。
风险提示：房地产优化政策出台低于预期，“房住不炒”持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足；楼市销售持续低迷，销售数据不理想，开发商对后市较为悲观，开发投资持续走低；利率下调不及预期，房企资金链改善缓慢，融资仍然受阻，暴雷现象持续出现；失业率及降薪情况攀升，带来购房需求及信心不足；行业新投产能超预期，“内卷式”恶性竞争持续；原材料成本上涨过快，而建材产品价格承压。
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