三季度理财重仓资产分析：理财资管产品持仓占比小幅上升 重仓信用债久期拉长

　　前言

    　　2025 年三季度理财规模增长较快，季度末达到32.13 万亿元。资产配置方面，截至今年三季度末，理财共持有资金金额合计34.33 万亿元。债券、现金及银行存款、同业存单占比前三，分别达到40.4%、27.5%和13.1%，相比今年Q2 仅现金及银行存款占比上升。其他类资产方面，拆放同业和买入返售资产占比也上升，公募基金占比小幅下降。除了官方披露的理财整体数据以外，每只理财产品也会披露自身的三季度报告，报告中会有前十大持仓的明细数据。这些数据可以在一定程度上帮助我们更为细致分析理财持仓资管产品类型、债券的品种、久期和评级变化的情况。从历史情况来看，理财季报披露的前十大持仓资产占总资产比例在三成左右。

    　　理财持仓资管产品占比持平，但前十大持仓中占比下降明显，显示其持仓或分散化理财产品在季报中会披露其穿透前和穿透后的各类资产的情况。从三季报来看，披露穿透后总资产占实际理财总资产的规模占比已经接近82%，整体披露比例较高。从这82%的资产来看，其穿透前资管产品的占比在54%，相比二季度末小幅上升。但是从前十大持仓的资产内部来看，资管产品占比明显下降，内部信托的占比仍在提升。表明理财持仓资管产品呈现分散化的特征。在理财与信托合作整改过程中，信托持仓私募公司债规模开始下降。综合来看，理财和信托合作整改在实际操作上可以通过改变信托持仓债券的估值方法而不是卖出来达到相关要求。除此之外，理财与信托合作除了此前熨平净值波动诉求以外，还有债券交易账户以及运营管理方面等因素。

    　　重仓资产中信用债久期有所拉长

    　　债券占比小幅上升，结构上利率债占比下降，信用上升。信用债内部金融和非金融占比与上期持平，但内部有一定变化。金融内部银行永续债占比上升；二级资本债占比下降。非金融信用债方面，城投和产业占比变化不大。评级方面，信用整体变化不大，略有下沉。期限上，利率债久期下降，而信用债有所上升。利率债加权平均期限由5.59 年下降至4.49 年。信用债加权平均剩余期限也由1.72 年上升至2.11 年。信用内部来看，金融债整体久期上升，其中银行二级资本债上升更为明显。非金融信用债中城投加权剩余期限由1.54 年上升至2.39 年，产业变化不大。

    　　理财或更灵活参与基金投资

    　　前十大重仓中公募基金占理财持仓公募基金总额的26%。内部来看，重仓基金以债基为主，但环比二季度下降。股票型和国际（QDII）基金占比环比小幅上升，但是整体占比不高。债券型基金内部来看，中长期纯债和短期纯债占比相对较高，其中短债基金占比环比下降。占比上升比较明显的有混合二级债基、信用ETF 和摊余成本法债基。

    　　展望未来，我们认为存款利率仍存在下降的可能，年内来看理财规模或持续增长，即使债券收益率出现短期上行，理财浮盈的释放也可以起到稳定理财净值的作用，可以对冲对理财规模的负面影响。但是进入2026 年，我们认为浮盈释放完毕同时理财如果未找到其他稳定净值的方法，其规模增速可能会放缓同时波动也会加大。投资方面，我们认为货币类资产和债券仍是理财投资的基本盘，债券中估值稳定的中短久期和中高等级信用债也是投资的重点，同时理财或加大通过基金投资的力度来实现一定的超额收益。

    　　风险

    　　债券市场收益率持续调整，引发理财负反馈，数据统计不全。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王海波/万筱越/许艳 日期：2025-11-14

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