策略周观点：风格扩散的两种潜在结局

　　核心结论：过去2 个月，价值风格明显走强且出现扩散，金融、周期、消费轮流表现。我们认为原因主要在于年底前后进入业绩空窗期，板块缺乏高频的季报证明业绩，因此波动大多来自于估值和预期。2014 年下半年是流动性牛市，风格从TMT 扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走强，但持续时间短。风格扩散背后的核心原因在于增量资金流入后，业绩兑现持续偏强的成长方向较少，而且经过2013 年的大幅上涨成长板块的估值已经达到相对高位。只靠单一行业较难拉动指数短期时间呈现较高涨幅。2015 年价值股没有出现盈利拐点，市场主线重回成长风格。

    　　2016 年下半年是慢牛市，风格从成长、周期扩散到消费、金融，价值股占优持续了近2 年。这一次风格扩散后价值股同时受益于经济企稳和业绩验证，是年度级别的牛市。我们认为当前的风格扩散仍处在估值、预期和资金驱动的阶段，至少可以持续1-2 个季度。但风格扩散转变为年度级别的行情需要看到价值股盈利逻辑的兑现。在此之前，长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归。

    　　（1）2014 年下半年是流动性牛市，风格从TMT 扩散到价值，周期、稳定、金融轮流走强，但持续时间短。我们认为2014 年下半年的风格扩散，直接催化剂是“一带一路”等国家战略性政策和降准降息。但背后的核心原因在于增量资金流入后，业绩兑现持续偏强的成长方向较少，而且经过2013 年的大幅上涨成长板块的估值已经达到相对高位。只靠单一行业较难拉动指数短期时间呈现较高涨幅。

    　　不过2014 年Q4 的金融股行情持续时间较短，到2015 年市场主线重回TMT。因为2011-2015 年的产能过剩周期中，第二次需求下降一直持续到2015 年底。2015 年价值股没有出现盈利拐点。

    　　（2）2016 年下半年是慢牛市，风格从成长、周期扩散到消费、金融，价值股占优持续了近2 年。2016 年是偏强的震荡市，上半年市场风格整体偏向成长和周期，下半年成长股表现最弱，消费、金融、周期轮流表现。2016 年Q1-Q2PMI、信贷等股市领先指标开始企稳回升，Q3-Q4 大部分经济相关行业景气度均开始回升。这一次风格扩散后价值股同时受益于经济企稳和业绩验证，是年度级别的牛市。

    　　（3）当前的风格扩散仍处在估值、预期和资金驱动的阶段，至少可以持续1-2 个季度。但风格扩散转变为年度级别的行情需要看到价值股盈利逻辑的兑现。我们认为明年有希望能看到需求端出现积极变化，在某个时点带来产能周期上行拐点、价格数据回正和经济企稳回升。但在此之前，流动性牛市中后期，长期产业逻辑更强的科技主线可能会再次回归。

    　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：李畅/徐国铨 日期：2025-11-16

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎