有色金属大宗金属周报：铝价持续上行，电解铝盈利延续扩张

　　投资要点：

　　铜：宏观交织催化，铜价维持震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+0.99%/+1.12%/+1.86%。宏观方面，本周美国政府结束历史最长停摆，驱动铜价上扬，美联储12月降息预期回落，驱动铜价回落，预计短期铜价维持震荡。库存方面，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.6万吨/38.1万短吨/10.9万吨，环比变化-0.13%/+3.23%/-4.89%；国内电解铜社会库存20.1万吨，环比-1.08%。需求方面，电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望迎来上行周期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。

　　铝：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张。1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格延续弱势。本周氧化铝价格持平为2855元/吨，氧化铝期货主力合约2601涨0.29%至2791元/吨。本周冶金级氧化铝运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81pct为81.18%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持过剩格局，运行产能维持高位，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情况。2）缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张。本周沪铝涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利6051元/吨，环比上涨5.40%。库存方面，伦铝库存55.24万吨，环比增加0.57%，沪铝库存11.49万吨，环比增加1.38%，国内现货库存61.9万吨，环比减少0.16%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。

　　锂：锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升。本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2601上涨6.15%至8.74万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.15万吨，环比增加0.1%。SMM周度库存12.05万吨，环比减少2.8%。自国庆节后以来，广期所碳酸锂仓单持续注销，反映出碳酸锂货源偏紧，下游需求较好的“强现实”，碳酸锂实现连续13周去库。磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%。锂电需求超预期，后续或出现淡季不淡，锂盐库存有望持续去化，锂价有望延续回升，锂板块公司有望迎来利润拐点。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、大中矿业（铁矿+锂）、赣锋锂业（锂+储能+固态电池）、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业。

　　钴：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行。本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨。刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。当前刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，按照当前运输时间预计刚果金原料要26年3月份才能到港，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变，钴价有望延续上行。建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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华源证券 田源,张明磊,田庆争,陈婉妤