证券Ⅱ行业月报：市场景气度高，关注券商股估值修复机会

　　行业核心观点：

　　我们认为，政策多维度发力夯实市场内在稳定性，预计权益市场将长期向好发展，同时，在现代化产业体系建设过程中，优化提升传统产业及发展新质生产力将带来增量投行业务需求，近期政策面反复强调提高市场包容性、适应性，股债业务量有望继续增长。综上，看好券商业绩进一步提升，并且当前券商板块估值仍在近十年相对低位，具备修复空间，建议关注行业投资机会。具体标的上，政策导向推动行业回归本源、做优做强，行业马太效应明显，建议关注头部券商中当前估值相对较低的个股，以及并购重组潜在受益标的。

　　投资要点：

　　10月券商个股多数下跌：10月申万一级行业中非银金融涨幅排名16，而证券行业在非银金融子行业中表现垫底，10月申万券商指数下跌1.19%，与沪深300、非银金融板块指数相比分别落后1.19pct、1.88pct，券商个股多数下跌。

　　业务驱动因素：1）经纪与信用：市场交易活跃度仍在近年高位，两融余额保持增长。10月A股股票日均成交额2.17万亿元，环比下降10.5%，同比增长7.4%，1-10月日均成交额1.69万亿元，同比提升86.5%。10月末，两融余额2.49万亿元，环比提升3.9%，较年初增长33.3%。2）投行：IPO延续回暖，股债业务总量保持同比增长。股权承销方面，10月IPO发行11家，募集资金153亿元，环比增长29%。1-10月累计IPO发行87家，募集资金913亿元，同比提升80.7%。10月再融资募集资金105亿元，环比下降82.6%，1-10月再融资规模8087亿元（按发行日统计），同比提升448.9%。债券承销方面，10月券商参与的债券发行规模为1.17万亿元，环比下降25.7%，1-10月发行规模为13.34万亿元，同比增长19.9%。3）自营：权益市场指数表现分化，中债总全价指数走势回稳。10月沪深300、上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为0%、1.85%、-1.1%、-1.56%，中债总全价指数上涨0.54%。1-10月，沪深300指数累计上涨17.94%，中债总全价指数累计下跌1.66%。

　　市场动态：上市券商2025年三季报披露完毕，申万证券行业分类下50家公司前三季度营业收入合计4522亿元，同比增长41.1%，归母净利润合计1831亿元，同比增长62.0%。其中共48家实现归母净利润同比增长。

　　风险因素：政策推进不及预期；行业竞争加剧；监管趋严；地缘政治风险；宏观经济复苏不及预期等。

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万联证券 王如冰