负债行为跟踪：风格切换 怎么切？

　　此前我们旗帜鲜明看好科技，提出科技是确定性最强主线，10月中旬开始转向均衡，基于高频资金跟踪和机构行为视角判断年末行情。我们在10月12日的报告《关税2.0：顺势调结构》中提到，“短期顺势调结构，关注金融（银行+保险），科技可能出现轮动，前期强势的板块短期可能顺势兑现浮盈伴随降杠杆而出现调整”。截至当前（11.14），银行、保险已经分别累计上涨8.8%、8.7%，在此期间电子、通信、计算机涨幅分别为0.7%、-2.8%、-5.9%，科技持续缩圈且波动放大，新能源弱接力海外算力链。在11月3日《资金接力的缺位》中新增顺周期中的化工作为科技的对冲，截至本周五已经累计上涨6.2%。

    　　从最新的资金面跟踪来看，主力资金、杠杆资金以及南向北向资金均出现均衡配置趋势：

    　　1）主力资金：无论是市场上涨的周四，还是市场大幅下跌的周五，科创板均出现主力资金净流出，流出电子、计算机、电力设备、通信，流入房地产、银行；

    　　2）杠杆资金：净流出大盘指数和科创50，流入中小盘，两融净买入占成交额比重最大的行业分别为有色、化工，且此前去杠杆较多的行业本周杠杆环比增幅较大，说明在杠杆资金增量有限的情况下，逐渐在行业间均匀分布，填平洼地；

    　　3）北向资金：重仓股中消费、金融表现较好，消费电子表现较差；

    　　4）南向资金：日均净买入规模回落，银行、石油石化、非银、电子、地产净流入。

    　　资金行为一致性地趋于均衡配置的原因在于：

    　　第一，国内外避险情绪的共振升温，标普VIX指数上升反映全球避险情绪升温，国内股指期货基差贴水持续处在较高水平，因此两融、南向北向等相对活跃的资金趋向于均衡配置。映射到市场表现来看，近两周伴随着科技领域利好出尽，中美AI交易共振，美国纳指连续两周下跌，国内科技板块也持续性领跌。

    　　第二，绝对收益机构的年末止盈诉求。我们在《4000点以后：绝对收益向左，交易资金向右》中提到，从绝对收益投资人如保险、年金的视角看，今年以来已经增配了较多权益，并且在风险资产的投资比例敞口逐渐放大，年末行为上更倾向于锁定收益，而新增资金的审美偏好可能也会更加稳健。因此主力资金也呈现均衡配置的倾向，并在10-11月份引领市场风格。

    　　维持均衡配置。当前，权益仍然处于风格再平衡的进程中，避险资金可能暂时性地流入与科技弱相关甚至负相关的行业，例如：1）金融：对冲科技震荡风险；2）顺周期中的化工；3）中美叙事转暖下创新药。

    　　等待下一次风格重新聚焦科技的时点，可能就在年内。

    　　风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：林莎/张可迎 日期：2025-11-16

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