策略周报：太阳照常升

　　1、全球流动性“盛宴”：泛滥的流动性将更加泛滥本轮A 股牛市并不特殊，只是2020 年疫后大放水驱动的6 年全球“大水牛”的一部分。全球泛滥的流动性已经系统性重估了3 类关键资产：黄金/美股科技/欧日制造业。美国债务周期顶点，明年美联储大概率“大放水”化债，全球泛滥的流动性将会更加泛滥。因此，12 月美联储是否降息反而变得没那么重要了。即便12 月美联储不降息，也不会扭转全球流动性泛滥的趋势。

    　　2、跨境资本加速回流：中国优势制造将系统性重估我们在10.12《攻守易形》中指出：美联储重启降息后，跨境资本将加速回流。

    　　全球流动性泛滥已经系统性重估了黄金/美股科技/欧日制造业等关键资产。而中国制造业的全球竞争优势明显高于欧日，跨境资本加速回流，中国制造业也将得到系统性重估。结合“反内卷”及跨境资本回流趋势，我们基于CAPEX 收缩+自由现金流修复+对外出口扩张，这3 个维度筛选出来的中国优势制造业，主要集中在新能源/化工/医疗器械等领域。

    　　3、盈利能否接棒牛市：消费26 年有望“戴维斯双击”A 股整体来看，历史上较难出现连续3 年估值扩张。2024 年和2025 年A 股连续两年估值扩张后，2026 年A 股要么盈利不兑现牛市震荡，要么盈利兑现牛市延续。中国已进入工业化成熟期，投资很难成为盈利的驱动力；过去6 年中国对外出口持续高位，2026 年高基数下出口对盈利的驱动有限。因此：2026 年A股要么牛市震荡，要么消费兑现盈利并迎来“戴维斯双击”。况且，跨境资本及国民财富加速回流，也正在修复居民的消费能力和消费意愿。

    　　4、工业化成熟期牛市：“核心资产”不会缺席（1）2018 年中国进入工业化成熟期，制造业对外出口赚取大量国民财富，内需消费景气改善，驱动制造和消费“核心资产”牛市。（2）2022-2024 年“内卷”反而强化中国制造业对外出口赚取国民财富的能力，而跨境资本外流反而在海外堆积了大量的国民财富。（3）当前“反内卷”正修复制造业的自由现金流，美联储重启降息正在加速国民财富回归，A 股“核心资产”已经变得更强！

    　　5、A 股大势“有新高”，行业配置【有/新/高】美联储最终会走向“大放水”化债，全球泛滥的流动性将更加泛滥。12 月美联储是否降息反而没那么重要。美联储重启降息，跨境资本加速回流中国，中国优势“核心资产”也已变得更强。行业配置建议继续重视【有/新/高】组合——【有】色金属（金/银/铜）；【新】消费：（零食/宠物/美护/旅游出行）；【高】端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械）和国产算力链。

    　　风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙 日期：2025-11-16

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