非金属建材周观点：关注西部陆海新通道，关注内需建材4个关键点

　　【一周一议】

　　首先，我们提示出海除了海外生产制造、东部沿海出口外，同样持续关注西部陆海新通道，即以重庆为关键节点，利用公路、海运、铁路、河运等运输方式，向南经广西、云南等沿海沿边口岸通达全球。《西部陆海新通道总体规划》明确到2025年基本建成。今年1-10月重庆经西部陆海新通道货运量、货值达27.23万标箱、489.62亿元，分别同增33%、27%；运输网络拓展至127个国家和地区的581个港口，已涵盖电子产品、整车及零部件、机械、食品等数10个大类的1300余种产品。我们一直提示的广西平陆运河，2022年8月开建以来，当前主体工程建设已进入冲刺阶段，部分航道已经成型，2026年底将建成通航。我们看好新的发展格局和理念带来的投资机会，涉及新时代西部大开发、运河经济、产业链布局、基建、辐射东盟增强等。

　　第二，关注内需建材细分行业4个关键点。回顾本轮建材下行，2025VS2016年，最根本的变化是新房和公建需求冲高回落，应对措施我们总结4个关键点：①第一关键点是老本行市占率起步低、空间大，以及同行大B越多、集中度提升越快。②第二关键点是挖掘老产品新需求，类似三棵树、兔宝宝、悍高挖掘新需求的龙头率先得到业绩修复、估值修复，比如二手房、家具厂、振兴乡村领域，他们得以逆风向上。③第三关键点是业务第二曲线，立邦、圣戈班、吉博力、西卡、汉高均是延展生长空间的典范。④第四关键点是创新，构建高壁垒的商业模式。我们认为4个关键点的难度是逐渐放大的，尤其是第四点，企业往往是市场拓荒者身份，需要具备底部韧性，例如伟星新材围绕“好房子”趋势、持续打造产品生态圈。我们继续密切关注各建材龙头在哪些关键点上蓄势/发力。

　　【周期联动】

　　①水泥：本周全国高标均价352元/t，同比-74元/t，环比-1元/t，全国平均出货率46.2%，环比+0.3pct，库容比为69.8%，环比-0.2pct，同比+3.3pct。②玻璃：本周浮法均价1195.35元/吨，下降1.87元/吨，跌幅0.16%，截至11月13日重点监测省份生产企业库存天数29.88天，较上周四库存增加0.27天。截至11月13日，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米，环比持平。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为7.79%，环比+0.01pct。④玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，环比持平，电子布市场主流报价4.3-4.5元/米不等，环比持平。⑤电解铝：鹰派言论引发风险资产抛售铝价预期高位偏强震荡。⑥钢铁：供需边际走弱钢价或延续趋弱态势。⑦其他：有机硅、原油价格环比上涨，沥青价格环比持平，煤炭、LNG、PE价格环比下降。

　　【重要变动】

　　①11月10日，乐舒适登陆港交所，发行价为26.2港元/股。②11月11日，宁波建工公告拟发行股份购买交投集团持有的宁波交工100%股权。③11月13日，中材国际公告中亚SPV公司按照约定增资入股QC公司取得70%股权，并已完成股东变更手续。

　　风险提示：

　　PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；基建项目落地不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。

点击复制链接查看完整PDF研报

国金证券 李阳