投资策略周报：“中小市值+主题投资”仍是11月的核心主线

　　市场回顾：本周全球股指分化，欧洲、巴西、印度股指上涨，中美科技股下跌，沪指延续窄幅震荡走势，主要宽基指数普遍调整。资金面，全A 日均成交额维持在2 万亿元左右，量能未有效放大，显示资金以存量博弈为主。风格上，成长龙头下跌，中小市值上涨。本周微盘股指数上涨4.11%，中证2000 和红利指数小幅上涨，科创50、创业板指领跌。一级行业方面，TMT、机械设备、军工等成长板块跌幅居前。大宗商品方面，贵金属、铜价上行，国内双焦价格震荡走弱。

    　　市场展望：“中小市值+主题投资”仍是11 月的核心主线。11 月以来中美科技股回调，主因海外流动性紧张和AI 泡沫担忧，后续关注美国经济数据与12 月降息预期变动。资金面来看，当前A 股仍以存量博弈为主，融资资金和南向资金交易显示资金存在“高低切”，此外公募基金业绩比较基准落地有助遏制基金“风格漂移、押赛道、抱团、追逐短期排名”等问题，机构的极致抱团或有所弱化。当前A 股处于业绩真空期，基本面指引弱化，围绕“次年政策与景气趋势”的预期交易强化，是有利于“中小市值+主题投资”的市场环境。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    　　一、海外方面，美联储释放鹰派信号使得市场降息预期回摆，全球风险偏好回落，美国股债汇承压。本周美国持续43 天的政府停摆结束，但美国股债汇市场均承压，源于经济数据的空窗促使多位美联储官员向鹰派转向：克利夫兰联储主席哈马克表示美联储应维持利率稳定，以继续对高通胀施压；圣路易斯联储主席穆萨勒姆认为政策仍需保持一定的限制性；明尼阿波利斯联储主席卡什卡里表示当前通胀“仍然偏高”。CME 美联储观察显示，市场定价12 月降息25 个基点的概率降至五成。下周起美国多项9 月经济数据将陆续发布，但10 月通胀和就业数据可能“永远不会公布”，这也将使得美联储对12 月降息的分歧加大。

    　　二、基本面来看，国内经济“前高后低”，全年实现5%增速压力不大。10 月国内经济供需两端边际走弱，生产端，工业增加值累计增速6.1%，较前值继续回落。需求端，狭义基建投资累计增速转负，房地产开发投资、商品房销售面积、新开工面积累计增速降幅均较前值走扩；消费方面，10 月社零同比+2.9%，已连续5 个月下降，其中家具、家电、建材、汽车等大宗商品消费增速明显回落，餐饮和服务零售额维持韧性。年初至今，国内宏观经济运行呈现“前高后低”走势，四季度经济增速边际回落但全年实现5%压力不大。从上市公司财报来看，微观企业盈利则逐渐企稳回升，且随着明年PPI 增速回正，盈利改善的行业有望进一步扩大。

    　　三、宏观政策或“托而不举”，后续政策观察窗口期在12 月政治局会议和中央经济工作会议。一方面，如前所述，今年实现经济增速目标压力不大；另一方面，央行重提“跨周期调节”，也释放了货币政策兼顾长期目标的信号。央行三季度货币政策执行报告对当前经济判断是“国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑”，在下一阶段货币政策主要思路中重提“做好逆周期和跨周期调节”，指向支持性货币政策将兼顾长期目标，专栏《科学看待金融总量指标》也提示“贷款增速略低一些也是合理的”，反映央行逐步淡化对数量目标的关注。

    　　四、从资金维度看11 月以来市场风格的变化：11 月以来科技龙头回撤和中小市值占优，其背后原因，1）海外AI泡沫担忧使得美股科技龙头下跌，对A 股科技情绪造成扰动；2）融资交易维度，10 月融资净买入居前的半导体、通信设备、元件、软件开发、证券等行业，自11 月以来整体净卖出；3）南向资金交易维度，11 月至今（截至11/13），南向资金增持居前的港股集中在：银行、石油石化等，对应港股价值风格阶段性跑赢科技风格；4）机构配置维度，近期基金业协会起草《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，旨在遏制基金风格漂移、押赛道、抱团、追逐短期排名等问题，使得机构的极致抱团有所弱化，部分资金向低配板块迁移。

    　　行业配置上，1）聚焦“十五五”相关主题投资，如储能、电池、国产替代、新材料等；2）关注受益“反内卷”带来盈利改善的方向，如化工；3）关注港股创新药对A 股的指引信号。

    　　风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：李立峰/张海燕 日期：2025-11-16

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