申万宏源2026年A股投资策略概要：牛市两段论

　　一、全球竞争加剧，已经是无法回避的时代背景。“十五五”规划外循环从“跟跑”到“领跑”，直面话语权竞争。A 股也应拥抱“竞争思维”，不要惧怕竞争：竞争事件催化确实仍会冲击风险偏好，但竞争加剧已成事实，A 股正在转向定价竞争的成败得失。

    　　居民资产配置迁移周期与经济、政策和产业周期共振，足以驱动牛市。而大国相对力量变化的周期，是远比居民资产配置迁移周期更长的周期。这个层面乐观预期发酵，可能驱动牛市级别超越历史。

    　　二、论证“牛市远未结束”的一个角度：中国居民资产配置向权益迁移还在起步期。宏观自上而下框架(居民收入效应，货币政策，国际收支)对A 股流动性的指示意义不及A 股赚钱效应累积程度。我们提示，A 股赚钱效应累积正在质变，随着时间的推移，A 股增量资金流入的条件会越来越好。

    　　三、“牛市1.0”可能在2026 年春季来到高峰：AI 产业趋势还有纵深，但A 股AI 产业链股价已处于长期低性价比区域。这神似2014 年初的创业板，2018 年初的食品饮料和2021 年初的新能源。历史上，通常需经历“怀疑牛市级别”的调整，再延续产业趋势行情。

    　　牛市两段论：2025 年的科技结构牛是“牛市1.0”阶段，2026 年春季可能是阶段性高点；2026H2 可能启动全面牛，构成“牛市2.0”阶段。

    　　四、“牛市2.0”可能是全面牛：2026 年中游制造供给出清。产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业明显增加，自下而上选股胜率提升。“政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026 年中“政策底”可能验证的时刻，“牛市2.0”行情有望启动。本轮牛市最终还是“科技牛”或“中国影响力提升牛”，基本面周期性改善 + 新兴产业趋势强化 + 居民资产配置向权益迁移 + 中国全球影响力提升共振，支撑全面牛。

    　　2026 年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”(21 年以来第一次)：1. 五年以来第一次全A 两非盈利能力有效反弹；2. 五年以来第一次全A 两非归母净利润两位数增长。我们对2025-26 年全A 两非归母净利润同比增速的预测分别为7%(主要是低基数贡献)和14%(盈利能力有效改善)。2025Q4-2026Q4的增速分别为53.4%、8.2%、12.1%、14.2%、41.8%。

    　　五、2026 年行业风格节奏展望：牛市1.0 行情已处于高位区域，2026 年春季前科技成长至少还有一波机会。牛市1.0 到2.0 的过渡阶段，高股息防御可能占优。牛市2.0 阶段“周期搭台，成长唱戏”，“政策底”催化顺周期引领指数突破，最终科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线。

    　　2026 年三大结构线索：复苏交易(周期Alpha，基础化工、工业金属)、科技产业趋势(牛市2.0 还有AI 产业链机会，人形机器人，储能、光伏，医药，军工)、制造业影响力提升(化工、工程机械)。

    　　风险提示：1）海外经济衰退超预期，外需回落超预期；2）国内经济复苏不及预期，后续刺激政策不及预期；3）科技产业趋势进展不及预期；4）地缘政治潜在变化超预期 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：傅静涛/韦春泽/王胜 日期：2025-11-16

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎