注册制新股纵览：天然铀矿核心企业 背靠中核拓疆海外

　　AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，中国铀业2.12 分，位于总分的28.7%分位。中国铀业于2025 年11 月13 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算中国铀业AHP 得分分别为2.12 分、1.60 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的28.7%、32.8%分位，分别处于中游偏上、下游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，中国铀业网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0307%、0.0266%。

    　　国内天然铀矿核心企业，海外产能布局持续推进。中国铀业是我国天然铀专营与保障供应的核心主体，依托国内四家核电持牌集团之一的中核集团，公司拥有独家铀矿采冶资质。2019年公司收购纳米比亚罗辛铀业（全球第六大铀矿），此后积极拓展全球布局，在巩固非洲纳米比亚产能基地的同时，积极响应“一带一路”倡议，推进中亚等铀资源富集区的开发。截至2024 年末，公司境外产能达4500 吨，2022–2024 年天然铀产量连续三年位列全球第六，已成为全球重要的天然铀供应商。

    　　综合利用协同主业，绿色技术引领发展。在“双碳”政策推动下，新能源汽车、风电等产业快速发展，拉动了对稀土磁性材料、抛光材料等上游原材料的需求，推动稀土价格中枢上行。

    　　面对这一趋势，公司自2019 年起积极布局放射性共伴生矿产资源综合利用业务，获得相关部委核准，并运用绿色高效氧压浸出等技术，在河北、湖南等地实现铀、钼、钽、铌等战略金属的规模化回收，填补产业链空白，与天然铀主业形成协同。截至2025 年上半年末，公司已建成三个综合利用项目，并在江西赣州试运行国内单体产能最大的独居石项目，进一步巩固了在共伴生资源综合利用领域的领先地位。

    　　全球铀资源稀缺且壁垒高，我国核电渗透率仍较低。全球铀资源分布集中，开采受严格监管，行业壁垒高企，国内仅3 家具备供应资质。随着全球核电装机容量增长，天然铀需求持续上升，供需缺口长期存在，供应紧张态势或将加剧。我国核电装机规模虽位居全球第三，但在总发电量中占比仍低，在“双碳”目标推动下发展空间广阔，预计到2035 年核能发电占比将实现翻倍，达10%左右。中核集团是我国核电站建设的主要主体，也是国内唯一拥有完整核燃料循环产业的集团，公司是中核集团内天然铀产品独家供应商，有望充分受益于我国总量巨大且稳定增长的核电市场红利。

    　　背靠中核长协保供，享有铀价上行红利。我们选择北方稀土、洛阳钼业作为中国铀业的可比公司。公司体量小于可比公司，超50%收入依赖最大客户中核集团并签有长协。天然铀业务受益于铀价上涨及核电长期需求，共伴生矿中稀土售价降、钼产品需求旺，2025 年前三季实现营收利润双增；利润率波动主因外购业务占比提升拉低毛利，而自产铀业务毛利随铀价提升。截至2025 年11 月13 日收盘，剔除极端值后，可比公司平均市盈率（TTM）为18.14 X，中国铀业所属行业B9 有色金属矿采选业，近1 个月静态市盈率为27.75X。

    　　风险提示：1）长贸协议定价滞后性风险：长贸协议定价滞后，若铀价快速上涨或汇率波动将影响毛利率；2）矿山资源储量风险：矿山资源储量接续不足或品位不及预期，将制约持续发展；3）罗辛铀业特殊股权安排的风险：持有的罗辛铀业表决权较低，存在治理议案无法通过风险；4）支付或有对价风险：收购罗辛铀业附有或有对价条款，若2025 年前权益下降或铀价均值超50 美元/磅，需额外支付对价。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-11-16

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