策略周报：市场风险偏好下降 港股风格切换加速

　　本周港股行情表现：（1）本周（11 月10 日至11 月14 日），全球主要股指多数上涨。其中，港股三大指数表现分化，恒生指数涨1.26%，报26572.46点，恒生科技指数跌0.42%，恒生中国企业指数涨1.41%。（2）港股行业层面：一级行业中，本周7 个行业上涨，4 个行业下跌。其中，房地产、医疗保健、日常消费行业指数涨幅居前，分别上涨5.58%、5.13%、4.74%；通讯服务、公用事业、工业行业指数跌幅居前，分别下跌1.19%、0.86%、0.52%。

    　　从二级行业来看，本周日常消费零售、造纸与包装、房地产、医药生物、钢铁行业指数涨幅居前，传媒、机械、煤炭、电气设备、半导体行业指数跌幅居前。

    　　本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额2331.18 亿港元，较上周增加25.92 亿港元。日均沽空金额为283.55 亿港元，较上周减少11.07 亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.18%，较上周下降0.61 个百分点。（2）本周南向资金累计净流入247.73 亿港元， 较上周减少139.06 亿港元。

    　　港股估值与风险偏好：（1）截至11 月14 日，恒生指数的PE、PB 分别为12.05 倍、1.24 倍，分别较上周五上涨1.53%、1.44%，分别处于2019 年以来86%、91%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB 分别为22.47 倍、3.24倍，分别处于2019 年以来26%、67%分位数水平。（2）10 年期美国国债到期收益率较上周五上行3BP 至4.14%，港股恒生指数的风险溢价率为4.16%，为3 年滚动均值-1.96 倍标准差，处于2010 年以来4%分位。10 年期中国国债到期收益率较上周五下行0.02BP 至1.814%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.48%， 为均值（3 年滚动）-1.73 倍标准差，处于2010 年以来42%分位。（3）恒生沪深港通AH 股溢价指数较上周五上升0.06 点至118.48，处于2014 年以来12%分位数的水平。

    　　港股市场投资展望：海外方面，11 月12 日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43 天的史上最长联邦政府“停摆”。本周美联储官员表态转鹰，密集释放政策信号显示对通胀压力担忧持续，美联储降息预期降温，市场风险偏好回落。国内方面，10月末，我国社融存量同比增8.5%，M2 同比增8.2%，环比均下降0.2 个百分点。M1 同比增6.2%，环比下降1 个百分点。10 月多项经济指标同比增速均有所放缓。中国10 月规模以上工业增加值同比增长4.9%，前值增6.5%。中国10 月社会消费品零售总额46291 亿元，同比增长2.9%，前值增3%。中国1-10 月固定资产投资（不含农户）408914 亿元，同比下降1.7%，前值降0.5%。

    　　展望未来，市场风险偏好趋于谨慎，场内热点轮动加快，港股或延续震荡走势。

    　　配置方面，建议关注以下板块：（1）“反内卷” 政策效果逐渐显现，供需格局变化下，商品价格上涨的周期股或持续反弹。（2）美联储降息政策面临较大不确定性，市场风险偏好下降，投资者或转向红利股寻求防御。

    　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超/周美丽 日期：2025-11-16

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