汽车：特斯拉专题研究系列三十四-马斯克薪酬计划方案通过，新一代人形机器人发布在即

　　核心观点

　　股东大会&三季报财报交流会核心内容梳理：马斯克薪酬方案顺利通过，26年Q1将推出OptimusGen3。特斯拉召开2025年第三季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1)马斯克薪酬方案顺利通过；2）人形机器人：26年一季度将推出Optimus生产意向展示原型；计划明年底左右启动年产100万台规模的生产线；并在德克萨斯超级工厂建造年产1000万台的产线；Gen3投产后，Optimus设计仍会滚动式更新；3）新车型：Semi、Cybercab计划26年量产；4）Robotaxi：在奥斯汀推出付费客户的自动驾驶网约车服务，并扩大覆盖范围；5）AI&FSD：10月开始部署V14；宣布与三星达成合作，在美国生产用于AI推理和训练先进半导体，扩展AI训练算力，使Cortex集群总算力相当于81000颗H100算力；6)储能：第三代Megapack储能系统将于2026年在休斯顿储能超级工厂启动生产，年产能最高达50吉瓦时。

　　三季度净利润环比修复，现金流稳健。特斯拉发布25Q3财报，25Q3营收281.0亿美元，同环比+11.6%/+24.9%；25Q3汽车板块毛利率17.1%，同比-3.07pct，环比-0.15pct；25Q3净利润（GAAP下）13.73亿美元，同环比-36.8%/+17.2%；25Q3自由现金流39.90亿美元；整体来看，25Q3在正向因素如成本下降、规模效应提升及FSD带来正向收益等因素促进下，估算2025Q3特斯拉单车营业利润为0.10万美元（24Q3为0.30万美元，25Q2为0.04万美元）。

　　关注（1）特斯拉人形机器人Optimus迭代和量产；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）三条主线。展望后续，工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，销量基本盘有望保持竞争力。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级，特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。

　　长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景。

　　风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。

　　投资建议：智驾推进、新车周期、机器人迭代三条主线，持续推荐特斯拉产业链。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、银轮股份、爱柯迪、精锻科技等。

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国信证券 唐旭霞,孙树林