非银行业周报（2025年第四十期）：看好券商业绩成长性及估值修复

　　市场表现:

　　本期(2025.11.10-2025.11.14)非银(申万)指数+0.16%,行业排20/31,券商II指数-1.01%,保险Ⅱ指数+2.63%;

　　上证综指-1.08%,深证成指-1.40%,创业板指-3.01%。

　　个股涨跌幅排名前五位:瑞达期货(+11.17%)、东北证券(+10.02%)、渤海租赁(+6.41%)、香溢融通(+6.41%)、华创云信(+4.08%);

　　个股涨跌幅排名后五位:国盛证券(-8.89%)、湘财股份(-7.49%)、中油资本(-3.87%)、九鼎投资(-3.58%)、国信证券(-3.04%)。(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:

　　证券:

　　市场层面,本周,证券板块下跌1.01%,跑赢沪深300指数0.08pct,跑输上证综指数0.83pct。当前券商板块PB估值为1.41倍。

　　今年以来,A股市场持续上行。据wind数据,截至三季度末,A股两融余额达23941.58亿元,融资余额达23783.90亿元,融券余额达157.68亿元,今年前三季度A股融资余额增加5242.45亿元;前三季度A股成交额合计达301.56万亿元,日均成交额为1.65万亿元,创历史同期新高。券商业绩表现来看,券商各业务业绩均有增长,其中,经纪和自营业务为业绩增长的主要推动项,主要受益于市场交易活跃度显著改善,前三季度全市场日均成交额同比大幅增长,叠加两融余额持续攀升并创下新高,共同强化了券商板块的业绩确定性。展望全年,资本市场预计将保持稳步向上趋势,业绩增长的可持续性有望增强,板块具备估值修复潜力。在资本市场持续向好的背景下,预计券商自营业务收入将延续增长态势,持续为整体业绩注入稳健动力。2026年,市场成交额预计将继续保持活跃,叠加降佣降费政策持续推进,券商在费率方面的基数压力将逐步缓解,传统经纪业务及以两融为核心的信用业务收入有望维持在较高水平。与此同时,在低利率环境和权益市场向好的双重推动下,居民财富有望进一步向权益类产品转移,从而为券商的财富管理与资产管理业务注入新动力。

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块上涨2.63%,跑赢沪深300指数3.71pct,跑赢上证综指数2.81pct.

　　本周,据wind数据,2025年三季度末,保险业综合偿付能力充足率为186.3%,核心偿付能力充足率为134.3%,整体风险抵御能力良好。其中,财产险公司综合偿付能力充足率达240.8%,显著高于行业平均水平。2025年前三季度,173家披露数据的保险机构平均年化财务投资收益率为3.27%,中位数为3.04%。其中,人身险公司平均收益率达3.74%,财险公司为3.05%,再保险公司为2.28%。年内资本市场呈现股债双升格局,权益资产回报与长久期债券的估值扩张共同推动了险企投资端的业绩改善。国家金融监督管理总局数据显示,截至2025年二季度末,保险公司对股票的资金运用余额配置规模为3.07万亿元,占比为8.5%,规模和占比均较去年同期有所提升。股权投资计划方面,数据显示,今年上半年,保险资管机构共登记股权投资计划11只,同比增加6只,登记规模合计达268亿元,同比增长188%。今年以来,险资加大权益资产配置的核心驱动力在于:利率持续下行迫使险资为规避利差损风险,转而追求更高的长期收益弹性;同时,监管政策频频释放“长钱”入市的鼓励信号,此外,权益资产在久期上与险资的长期负债属性也更为匹配。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动AVIC

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中航证券 薄晓旭