社会服务行业·周观点：服务消费成主引擎，文旅免税或成下阶段主赛道

　　本周行情：社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为2.28%，在申万一级行业涨跌幅中排名12/31。

　　各基准指数周涨跌幅情况为：社会服务（2.28%）、上证指数（-0.18%）、沪深300（-1.08%）、深证成指（-1.40%）、创业板指（-3.01%）。

　　子行业涨跌幅排名：酒店餐饮（6.74%）、旅游及景区（3.96%）、教育（1.03%）、专业服务（0.23%）、体育Ⅱ（-1.67%）。

　　个股涨跌幅排名前五：实朴检测（30.34%）、祥源文旅（17.64%）、张家界（14.12%）、锦江酒店（13.13%）、ST东时（13.09%）。

　　个股涨跌幅排名后五：西高院（-6.04%）、岭南控股（-4.79%）、零点有数（-4.77%）、全聚德（-4.60%）、豆神教育（-4.59%）。

　　核心观点：整体消费端稳健复苏，但呈现结构性分化，服务消费与政策红利继续充当增长主引擎。10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，1—10月累计增长4.3%，总体保持温和恢复；服务消费表现突出，前三季度服务零售额增长5.2%，跑赢商品零售，最终消费支出对GDP增长贡献率达到53.5%，继续发挥“压舱石”作用。政策层面，商务部等9部门联合出台《关于扩大服务消费的若干政策措施》，从平台培育、优质供给和场景建设等多维度推动服务消费提质扩容。消费结构上，线上零售维持较高增速（1—10月+9.6%），实物类消费中吃类、穿类、用类分别增长15.1%、3.6%、5.1%，刚需支撑与品质升级并行，消费呈现更加均衡的结构特点。

　　免税领域政策红利持续释放，助推消费回流并带动国货品牌国际化升级。10月30日，财政部等三部门发布《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》，推出多项具有创新意义的政策：首次明确口岸出境免税店和市内免税店销售的国产商品可视同出口，享受退（免）税政策，并要求国产品经营面积占比不低于25%，为老字号、文创产品等优质国货开辟新增长空间。此前11月1日开始实施的海南离岛免税新政已取得明显成效，首周购物金额5.06亿元，其中三亚免税购物金额同比增长41.11%，展示政策对消费的强力拉动效应。随着入境便利措施持续优化，包括扩大过境免签口岸范围等政策落地，免税渠道正在成为吸引外籍旅客消费、促进海外消费回流的重要平台，政策红利有望持续发酵。

　　投资建议：政策引领与服务升级双轮驱动，消费行业结构性机会加速显现。我们认为，在稳增长政策持续加码、服务消费与文旅免税政策密集落地、入境游强势复苏的背景下，消费链条已呈现多个结构性机会。一方面，服务消费与线上消费延续强韧增长，政策驱动下文旅、教育等领域具备更高景气弹性；另一方面，免税渠道改革叠加入境便利化，有望成为下阶段消费复苏的核心引擎。建议关注：①自然景区与综合运营【长白山、西域旅游、峨眉山A】；②酒店住宿与平台服务【首旅酒店、君亭酒店、锦江酒店】；③文旅演艺与内容IP【宋城演艺】；④免税【中国中免、王府井】。

　　风险提示：宏观政策变化风险；国际环境不确定性；消费者消费信心不及预期风险。

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中航证券 裴伊凡,郭念伟