策略点评：“反内卷”政策效果持续显现 关注PPI回升的投资机会
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2025-11-17 11:39:26
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海外方面，当地时间11月12日，美国结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。但市场也进一步对美债的持续性提出质疑。
与此同时，由于美国政府“停摆”导致美国经济数据暂停更新，美联储12月是否继续降息的不确定性提升。当地时间11月13日，多位美联储官员鹰派发言后，全球多个主要股票市场下跌。
国内方面，在去年924政策发力的高基数和今年政府财政节奏靠前发力背景下，10月多个金融和经济数据有所回落。但我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变化，实现全年预期目标具备较多有利条件。
对于资本市场而言，10月通胀数据进一步改善，显示“反内卷”政策效果继续呈现。同时，当前流动性依旧处于较为宽松的水平且仍处于改善趋势。本轮牛市基础被夯实，预计年末A股将平稳无忧。
2025年6月以来，PPI同比增速已呈现底部回升趋势。自2008年来共五轮PPI增速提升阶段，我们将PPI增速提升阶段划分为PPI从底部开始回升至转正前高点，和PPI回正（如有）至整体阶段性高点这两个区间。我们分别统计每轮区间的两个区间中（如有），申万一级行业相较于万得全A超额收益，来观察PPI增速提升阶段，哪些行业占优。
第一个区间，PPI从底部开始回升至转正前高点，经济正处于复苏早期，资金风险偏好持续恢复，大宗消费品如汽车、家用电器等行业，科技成长板块如电力设备、电子等行业涨幅居前。其中，汽车、家用电器行业在5轮区间中均位列超额收益前十。
第二个区间，PPI回正（如有）至整体阶段性高点，宏观层面的复苏信号更加明确。虽然只有三轮可参考数据，但平均超额收益排名来看，顺周期板块明显占优，包括有色金属、建筑材料、机械设备、钢铁、煤炭、基础化工等。
7月1日中央财经委员会第六次会议以来，中央层面加速推进“反内卷”政策，是本轮“反内卷”政策的关键时点，且至今已经历一个完整的财报季。根据“反内卷”政策目的，我们构建三维指标体系寻找产能利用率低、盈利水平低的同时却还在扩产能的行业，预计这些行业产能出清空间大，且相对或更有意愿结束行业内卷。鉴于“反内卷”政策是一个长期工程，当前或仍处于起步阶段，因此我们根据上市公司财务数据，选取2025年二季度产能出清空间大，且2025年三季度“反内卷”政策加速落地以来出现较明显改善的行业，预计未来“反内卷”政策持续推进下，这些行业或更为受益。复盘结果显示，建议关注小家电、造纸、化学制品、化学纤维、家居用品、国有大型银行Ⅱ、化妆品、普钢等行业。
中航证券军工组认为，经过过去几年供需共振的快速发展，行业能力也得以提升。从军贸而言，武器装备“出海”的条件也逐步成熟；于是，富有弹性的军贸市场，有望成为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。从“大军工”视角看，近期民机、低空经济、商业航天等赛道在东南亚、中东等区域出海捷报频传。国际市场的发展，将有望大幅扩容行业市场空间，同时有望使行业乘机借势形成内需外贸高质量循环。
投资建议：
往后看，部分机构年内已获得较大盈利，四季度或更倾向于稳健，预计年末A股平稳无忧。结构上，往年四季度主线往往出现切换，建议均衡配置，关注“反内卷”、智能化、航天、新需求、海洋等“十五五”新表述的投资线索，跟踪12月重要政策会议线索以及12月美联储降息概率变化。
本周市场回顾：
根据同花顺数据，本周市场整体下跌，上证指数（-0.18%）、深证成指（-1.40%）、沪深300（-1.08%）、科创50（-3.85%）、创业板指（-3.01%）、中证500（-1.26%）、中证1000（-0.52%），均表现较弱。行业风格上，消费风格表现较强，上涨2.70%；成长风格表现较弱，下跌2.38%。分行业来看，申万一级行业中综合、纺织服饰、商贸零售表现较强，分别上涨6.99%、4.41%、4.06%；通信、电子、计算机表现较弱，分别下跌4.77%、4.77%、3.03%市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为20438.27亿元，较上周增加314.77亿元。估值方面，A股整体市盈率为22.22倍，较上周下降0.16%。
正文：
本周海外方面，当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。但市场也进一步对美债的持续性提出质疑。与此同时，由于美国政府“停摆”导致美国经济数据暂停更新，美联储12月是否继续降息的不确定性提升。当地时间11月13日，多位美联储官员鹰派发言后，市场对美联储降息预期大幅下降。当日美股大跌，并引发11月14日多个亚太主要股票市场重挫。根据CME美联储观察工具显示，截至11月14日，市场预测美联储12月降息概率51.4%，较一周前下降15.5pcts。外围市场波动下，本周A股震荡收跌。
国内方面，在去年924政策发力的高基数和今年政府财政节奏靠前发力背景下，10月多个金融和经济数据有所回落。但我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变化，实现全年预期目标具备较多有利条件。
对于资本市场而言，10月通胀数据进一步改善，显示“反内卷”政策效果继续呈现。同时，当前流动性依旧处于较为宽松的水平且仍处于改善趋势。本轮牛市基础被夯实，预计年末A股将平稳无忧。
投资建议：
往后看，部分机构年内已获得较大盈利，四季度或更倾向于稳健，预计年末A股平稳无忧。结构上，往年四季度主线往往出现切换，建议均衡配置，关注“反内卷”、智能化、航天、新需求、海洋等“十五五”新表述的投资线索，跟踪12月重要政策会议线索以及12月美联储降息概率变化。
风险提示：
1.国内政策推行不及预期；
2.地缘政治事件超预期；
3.海外流动性宽松不及预期。 机构：中航证券有限公司 研究员：董忠云/刘庆东/王警仪/李博伦/庞晨/杨子萌 日期：2025-11-17
与此同时，由于美国政府“停摆”导致美国经济数据暂停更新，美联储12月是否继续降息的不确定性提升。当地时间11月13日，多位美联储官员鹰派发言后，全球多个主要股票市场下跌。
国内方面，在去年924政策发力的高基数和今年政府财政节奏靠前发力背景下，10月多个金融和经济数据有所回落。但我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变化，实现全年预期目标具备较多有利条件。
对于资本市场而言，10月通胀数据进一步改善，显示“反内卷”政策效果继续呈现。同时，当前流动性依旧处于较为宽松的水平且仍处于改善趋势。本轮牛市基础被夯实，预计年末A股将平稳无忧。
2025年6月以来，PPI同比增速已呈现底部回升趋势。自2008年来共五轮PPI增速提升阶段，我们将PPI增速提升阶段划分为PPI从底部开始回升至转正前高点，和PPI回正（如有）至整体阶段性高点这两个区间。我们分别统计每轮区间的两个区间中（如有），申万一级行业相较于万得全A超额收益，来观察PPI增速提升阶段，哪些行业占优。
第一个区间，PPI从底部开始回升至转正前高点，经济正处于复苏早期，资金风险偏好持续恢复，大宗消费品如汽车、家用电器等行业，科技成长板块如电力设备、电子等行业涨幅居前。其中，汽车、家用电器行业在5轮区间中均位列超额收益前十。
第二个区间，PPI回正（如有）至整体阶段性高点，宏观层面的复苏信号更加明确。虽然只有三轮可参考数据，但平均超额收益排名来看，顺周期板块明显占优，包括有色金属、建筑材料、机械设备、钢铁、煤炭、基础化工等。
7月1日中央财经委员会第六次会议以来，中央层面加速推进“反内卷”政策，是本轮“反内卷”政策的关键时点，且至今已经历一个完整的财报季。根据“反内卷”政策目的，我们构建三维指标体系寻找产能利用率低、盈利水平低的同时却还在扩产能的行业，预计这些行业产能出清空间大，且相对或更有意愿结束行业内卷。鉴于“反内卷”政策是一个长期工程，当前或仍处于起步阶段，因此我们根据上市公司财务数据，选取2025年二季度产能出清空间大，且2025年三季度“反内卷”政策加速落地以来出现较明显改善的行业，预计未来“反内卷”政策持续推进下，这些行业或更为受益。复盘结果显示，建议关注小家电、造纸、化学制品、化学纤维、家居用品、国有大型银行Ⅱ、化妆品、普钢等行业。
中航证券军工组认为，经过过去几年供需共振的快速发展，行业能力也得以提升。从军贸而言，武器装备“出海”的条件也逐步成熟；于是，富有弹性的军贸市场，有望成为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。从“大军工”视角看，近期民机、低空经济、商业航天等赛道在东南亚、中东等区域出海捷报频传。国际市场的发展，将有望大幅扩容行业市场空间，同时有望使行业乘机借势形成内需外贸高质量循环。
投资建议：
往后看，部分机构年内已获得较大盈利，四季度或更倾向于稳健，预计年末A股平稳无忧。结构上，往年四季度主线往往出现切换，建议均衡配置，关注“反内卷”、智能化、航天、新需求、海洋等“十五五”新表述的投资线索，跟踪12月重要政策会议线索以及12月美联储降息概率变化。
本周市场回顾：
根据同花顺数据，本周市场整体下跌，上证指数（-0.18%）、深证成指（-1.40%）、沪深300（-1.08%）、科创50（-3.85%）、创业板指（-3.01%）、中证500（-1.26%）、中证1000（-0.52%），均表现较弱。行业风格上，消费风格表现较强，上涨2.70%；成长风格表现较弱，下跌2.38%。分行业来看，申万一级行业中综合、纺织服饰、商贸零售表现较强，分别上涨6.99%、4.41%、4.06%；通信、电子、计算机表现较弱，分别下跌4.77%、4.77%、3.03%市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为20438.27亿元，较上周增加314.77亿元。估值方面，A股整体市盈率为22.22倍，较上周下降0.16%。
正文：
本周海外方面，当地时间11月12日，美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。但市场也进一步对美债的持续性提出质疑。与此同时，由于美国政府“停摆”导致美国经济数据暂停更新，美联储12月是否继续降息的不确定性提升。当地时间11月13日，多位美联储官员鹰派发言后，市场对美联储降息预期大幅下降。当日美股大跌，并引发11月14日多个亚太主要股票市场重挫。根据CME美联储观察工具显示，截至11月14日，市场预测美联储12月降息概率51.4%，较一周前下降15.5pcts。外围市场波动下，本周A股震荡收跌。
国内方面，在去年924政策发力的高基数和今年政府财政节奏靠前发力背景下，10月多个金融和经济数据有所回落。但我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变化，实现全年预期目标具备较多有利条件。
对于资本市场而言，10月通胀数据进一步改善，显示“反内卷”政策效果继续呈现。同时，当前流动性依旧处于较为宽松的水平且仍处于改善趋势。本轮牛市基础被夯实，预计年末A股将平稳无忧。
投资建议：
往后看，部分机构年内已获得较大盈利，四季度或更倾向于稳健，预计年末A股平稳无忧。结构上，往年四季度主线往往出现切换，建议均衡配置，关注“反内卷”、智能化、航天、新需求、海洋等“十五五”新表述的投资线索，跟踪12月重要政策会议线索以及12月美联储降息概率变化。
风险提示：
1.国内政策推行不及预期；
2.地缘政治事件超预期；
3.海外流动性宽松不及预期。 机构：中航证券有限公司 研究员：董忠云/刘庆东/王警仪/李博伦/庞晨/杨子萌 日期：2025-11-17
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