银行行业快评报告：保持合理的利率比价关系
事件：
2025年11月11日，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》。
投资要点：
保持融资条件宽松：货币政策执行报告，对经济形势仍偏谨慎，认为全球经济增长动能依然不足，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。物价方面，表示促进物价合理回升，需要宏观政策协同发力。针对货币政策，表示未来保持社会融资条件相对宽松。预计四季度政策上仍将保持流动性宽松，考虑到银行息差压力等因素，降息降准政策工具或仍将保持谨慎。
科学看待金融总量指标：总量指标方面，相比银行贷款，社融和M2更全面、合理，金融脱媒等因素压低了M2，货币政策中间目标要由量转价。今年贷款同比增速回落，而M2和社融同比增速回升，主要受私人部门去杠杆、政府部门加杠杆的影响，其中直接融资占比升至44.4%，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，前9个月已核销规模超1万亿元。
要保持合理的利率比价关系：利率本质上是资金的回报率，比价关系决定资金流向，即金融资源配置方向。关注政策利率与市场利率、存贷款利率、贷款与债券利率、不同期限利率、不同信用等级融资主体之间的比价关系。增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。
投资策略：上市银行三季度利润增速改善，主要受到拨备计提下降、净息差企稳、财富管理相关收入改善的带动，展现出一定的顺周期特征。后续仍需关注债市波动形成的浮亏对营收的影响以及资产质量的变化趋势。预计银行营收端增速有望持续改善，业绩稳定性进一步增强，高股息投资价值更加凸显。
风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。
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