食品饮料行业点评报告：10月社零增速延续回落，部分消费结构性回暖

　　投资建议：社零数据增速环比继续回落，但部分消费环比改善较好

　　2025年10月社零数据增速环比回落，主要系部分“以旧换新”覆盖的商品销售下滑形成拖累，但食品饮料和餐饮类消费因节假日带动呈现边际改善。考虑当前国内经济短期增长动能有所承压，预计后续内需方面有望出台更多财政政策，居民大众消费有望修复。细分板块看，我们认为当前白酒板块已接近左侧布局区间，当前可逐步开展配置，优先选择业绩出清或底部确认标的，建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、洋河股份等。大众品方面，我们建议从成长性角度按照新渠道、新品类、新市场等思路布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等。

　　月度观察：10月社零增速延续回落，餐饮、食品饮料类消费增速改善较好2025年10月社会消费品零售总额同比+2.9%，增速环比9月-0.1pct，10月社零数据增速延续回落趋势，从消费结构来看，受益于10月节假日消费，食品、饮料、烟酒、餐饮等大众消费呈现边际修复，但由于“以旧换新”政策效应的边际减弱叠加同期高基数，家电电器和音像器材、汽车类增速转负，对社零增长形成拖累。2025年10月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+3.8%、+3.7%，增速环比9月分别+2.9pct、+5.3pct，餐饮改善主要因节假日出游对服务业消费形成一定支撑。细分子行业中，2025年10月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+9.1%、+7.1%、+4.1%，增速环比9月分别+2.8pct、+7.9pct、+2.5pct，其中粮油食品作为必选消费保持较好增速；饮料增速显著修复，烟酒类环比改善，预计主要与节假日带动居民消费活跃度提升有关，大众消费有所回暖。

　　季度观察：预计2025Q4社零增速回落，但食品饮料、餐饮类增速有望回升观测季度数据变化情况，预计2025Q4社零数据增速可能延续回落趋势，但餐饮和食品饮料类增速可能边际改善。具体来看：2025年10月消费品零售额增速较2025Q3下降0.6pct，主要与补贴政策边际效应较弱和同期高基数有关。2025年10月餐饮及限额以上餐饮增速较2025Q3分别+2.5pct与+3.9pct，餐饮服务业消费呈现边际改善。观察消费品中：2025年10月粮油食品、饮料、烟酒类增速较2025Q3分别+2.4pct、+5.7pct、+3.3pct，从增速来看，食品饮料类消费改善较好，预计Q4有望环比继续修复。

　　产业观察：白酒行业仍处于筑底阶段，零食行业韧性较好

　　当前白酒市场仍处于筑底阶段，10月节日消费呈现结构性分化，大众宴席与家庭聚饮场景有所回暖，高端礼赠具备一定刚性需求，但商务场景消费仍有明显拖累。大众品板块中，零食行业凭借高频刚需属性同时叠加双节场景催化，需求韧性较好，头部企业通过品类创新和渠道拓张强化竞争力，市场份额稳步提升，成为支撑板块增长的核心力量。

　　风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。

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开源证券 张宇光,张恒玮