2025年定增市场总结及2026年展望：乘势而上 均衡配置

　　解禁收益创新高，科技与周期双领跑。25年1-10月，竞价定增解禁绝对收益率均值达到31.61%，跑赢同期申万一级行业涨幅约15.90pct，二者均创下新规后新高，且有85.53%项目绝对收益率为正，赚钱效应显著，主要系行业β及个股α双双回暖， “发行-解禁”期间平均涨幅达15.71%、12.53%，为近三年最佳表现。其中，解禁收益结构呈现以下特征：1）定增折扣：高折价项目收益依然领先；2）行业动能：科技成长与周期板块双双领跑；3）参与主体：大股东参与成为重要信心指标，而国资及产业资本收益相对较弱。

    　　申购市场更“卷”，机构偏好分化。竞价申购市场参与热度攀升，平均申报溢价率达10.17%（较24年+2.17pct），推动基准折价率压缩至10.97%（较24年-3.18pct），底价发行占比仅11.90%（较24年-15.71pct），为新规后谷值，显示优质项目争夺激烈；市价折价率均值为12.66%（较24年-2.43pct）。机构投资者策略差异化：国资、公募聚焦大市值企业，前者重点布局国央企项目；私募则深耕中小市值民营企业，在电力设备、基础化工等领域参与度较高。

    　　存量竞价项目：集聚科技及高端制造、百亿市值以下为主。截至25年10月末，待审竞价项目340个（过会注册38个）：1） 行业高度聚焦：电子（14%）、机械设备（8%）、电力设备（7%）、计算机（7%）、医药生物（6%）合计占比42%，凸显科技与高端制造两大战略主线。2）市值百亿以下为主：63%总市值＜100亿元，[50,100)亿元占比34%，显示中盘成长型企业为储备主力；14%总市值≥300亿元，部分大盘龙头企业亦积极布局再融资。3）部分项目年内股价涨幅已然较高：绝对涨幅均值为50%，占比66%跑赢同期沪深300指数涨幅（平均跑赢58%）；其中50宗竞价项目涨幅超过100%。4）估值分位数：49%、80%项目PE/PB分位值≥50%，反映多数项目估值已处于历史中高位区间。

    　　发审预期延续稳中有升、储架发行可期，成长、价值、红利均衡配置。25年1-10月，沪深A股上市项目140个，已完成24年全年97%；募资8123.70亿元，较24年翻三倍有余。在发审提速而优质供给稀缺的背景下，部分热门项目折扣空间可能进一步压缩，竞价基准折价率预计仍将维持10%左右。展望未来，制度上，储架发行有望为市场注入新活力。基于待解禁项目历史胜率（[3500点, 3800点)竞价解禁胜率56%），预期短期内解禁胜率有望保持高位，市场贝塔可能较大概率提供较高正向贡献。策略上，鉴于当前二级市场风格轮动较快、定增锁定期风险，建议成长、价值、红利均衡配置，对短期涨幅过高的标的保持理性。

    　　风险提示：定增发行及审核进度不及预期、定增报价市场环境变化、定增政策变化、二级市场股价波动等。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏 日期：2025-11-17

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