擎画“完美故事”系列报告：AI电力的“攻守易形”

　　1、 AI 进入阶段二：从“硬投入”到“软效率”自2022 年11 月ChatGPT 发布，AI 革命浩浩荡荡发展至今已有3 年，AI算力需求激增与电力供应瓶颈成为最突出的矛盾。当前，投资逻辑正发生根本性转变：从关注资本开支的“硬投入”，转向重视运营的“软效率”。一方面，各大科技巨头在投资算力建设，另一方面，大量采购的GPU 因电力不足被闲置，面临缺电的窘境。原因在于AI 数据中心（AIDC）的建设周期中，电力容量审批和电网基础设施建设的周期远长于芯片采购。

    　　2、解决电力问题，是科技巨头们达成2026 年承诺的必要条件经过多轮预期上调，目前市场对科技巨头2026 年的CAPEX 预期已经较高，单纯计算“买算力”（芯片）的边际效益正在递减。如微软CEO 纳德拉所说，供电能力和数据中心建设速度是其目前最大瓶颈。更重要的是沉没成本的体现：一旦电力问题导致芯片闲置，芯片的折旧将大幅侵蚀当期利润，这是其股东无法接受的。因此，2026 年科技巨头对电力的追逐将进一步加速。

    　　3、攻守易形：从“算力配套”到“电力核心”“AI 的尽头是算力，算力的尽头是电力”。过去中国在AI 产业链中的优势集中在光模块、PCB 等“算力配套”环节，单位价值量较低，议价能力也较弱。

    　　而国内无论是电网设备还是储能、新能源，技术均明显领先全球，这是我们反复提到的“攻守易形”逻辑中的一环：19-23 年我国通过财政补贴夯实了高端制造业的护城河，并正在借助本轮AI 需求完成产能价值的兑现。

    　　4、中国的电力优势，不是“暂时的便宜”，而是“体系的领先”第一，中国电力系统规模与结构的双重领先，两个“1/3”足以说明问题：中国发电装机容量占全球1/3，每用3 度电就有1 度是绿电。第二，全产业链技术领先：全世界仅中国实现全套特高压设备自主研制，并建立完整技术标准体系，智能电网建设运营全球领先。第三，系统协同能力卓越：从原材料、发电、输电、配电到用电的全链条优化。最后，国家战略与市场机制的协同发力，系统稳定可靠，且电价长期保持在世界较低水平。

    　　5、 美国AI 电力需求的国内映射——A 股电力新能源的再次腾飞电力缺口成为美国AI 竞赛的“阿喀琉斯之踵”，泛新能源产业链迎重要历史机遇，即将在26 年迎来关键转折点。建议关注上游原材料（关键金属、冷却液、特钢、锂电材料）、发电端制造公司（燃气轮机产业链、光伏风电、储能、核能）、输配电企业（电力变压器、开关设备、电缆等）、数据中心基础设施（机柜与连接件、电源管理、功率半导体、液冷等）。

    　　风险提示：技术进步与应用落地节奏变化、国际局势变化风险等 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙/徐嘉奇/李超 日期：2025-11-17

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