电动车25Q3财报总结：动储需求超预期，盈利拐点确立

　　摘要

　　25Q3行业整体高景气，电池、整车利润占主导。25Q3国内电动车销量426万辆，同环比+26%/+10%，储能Q3出货量163GWh，同环比+83%/+10%，行业整体景气度高，板块营收9981亿元，同环比+13%/+7%，归母净利润513亿元，同环比+30%/+15%，电池占利润比重46%（同+7pct），整车26%（-15pct），中游材料14%（+3pct），碳酸锂7%（+5pct），核心零部件8%（+0pct）。

　　25Q3碳酸锂、铁锂正极环比高增。25Q3归母净利润环比增速排序：碳酸锂309%>铁锂正极272%>正极238%>铝箔51%>结构件41%>铜箔32%>电池26%>锂电池中游23%>三元前驱体11%>隔膜3%>添加剂1%>负极-1%>汽车核心零部件-9%>整车-9%>锂电设备-12%>六氟磷酸锂及电解液-18%>三元正极-24%。

　　25Q3净利率环比提升，资本开支分化，电池在建工厂高位、材料仍处于底部。25Q3毛利率16.7%，同环比-1.5/-0.7pct；归母净利率5.1%，同环比+0.7/+0.4pct。25Q3经营活动净现金流983亿元，同环比-11%/-32%，资本开支868亿元，同环比+19%/-11%，其中电池资本开支较底部提升明显、在建工程处于高位，而材料环节资本开支及在建工程基本处于低位。25Q3末存货6326亿元，较年初同增17%，营运资本5410亿元，较年初增长27%。

　　Q4锂电景气度超预期，26年我们预计维持25-30%增长，各环节具备涨价弹性。储能加持，Q4行业排产环比进一步提升10-20%，同比30%增长，且26年行业需求25-30%增长，其中储能我们预计50%增长。各环节具备涨价弹性，储能电池涨价1-3分已落地，Q4定26年长协价格不排产再小幅调涨；材料端，6F和铁锂正极涨价预期最强，其中6F散单价格已破10万，11月长协价格调涨至7-8万，后续有望进一步上涨；铁锂正极龙头已开始全面议价，涨价幅度几百至1-2千/吨，部分落地；此外，隔膜和负极价格也具备小幅调整可能，小客户已落地。

　　投资建议：锂电动储产销两旺，26年龙头指引大超市场预期，电池一线盈利持续向好、二线盈利拐点，继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技）；同时材料各环节价格拐点明确，六氟、铁锂等环节涨价超预期，盈利弹性大，看好材料龙头（天赐材料、湖南裕能、科达利、当升科技、尚太科技、璞泰来、华友钴业、富临精工、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技）；同时看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）；并强推Q4催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。

　　风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。

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东吴证券 曾朵红,阮巧燕