定增市场双周报：上市节奏放缓 收益创近期新低

　　本期投资提示：

    　　新增节奏放缓，过会项目数增加。截至2025 年11 月17 日，上两周（11 月3 日至11 月16 日）新增12 宗定增项目（其中竞价5 宗），环比减少10 宗；终止8 宗（其中竞价4 宗），环比减少8 宗；发审委通过12 宗（其中竞价6 宗），环比增加5 宗；证监会通过2 宗（均为竞价项目），环比减少13 宗；处于正常待审阶段的定增项目共624 个，其中已获发审委审核通过和证监会注册的待发项目有67 宗，环比增加10 宗。

    　　过审项目初步分析：1）方正科技主营业务为印制电路板（PCB）产品的设计研发、生产制造及销售，产品已广泛应用于通讯设备、消费电子、光模块、服务器和数据存储、汽车电子、数字能源及工控医疗等领域。24 年、25 年前三季度，公司营收增速超过10%，归母净利增速超过50%。本次拟募资不超过19.80 亿元用于人工智能及算力类高密度互连电路板产业基地项目，将新增面向AI 及算力场景的高端HDI 产品产能，预计达产后可实现年产值约20亿元。以2025/11/14 收盘价计，公司PE、PB 估值为126.90 X、10.37 X，位于2020 年以来的79%以上分位值，相对行业比为2.03、2.18。2）德尔股份主营业务为各类汽车零部件的研发、生产和销售，24 年、25 年前三季度营收增速超过4%。公司拟发行股份购买其持有的爱卓科技100%股权，并募集配套资金（0.83 亿元）用于爱卓智能科技（常州）有限公司汽车饰件等产品智能化改扩建项目（一期）等。标的公司主营产品为汽车覆膜饰件、汽车包覆饰件，交易完成后，德尔股份委托标的公司开发模具、向标的公司采购塑料壳体能够有效降低成本，且有助于上市公司进一步拓宽产品结构，提高产品矩阵的单车价值。以2024/9/30 为评估基准日，标的公司评估值为27,000 万元，评估增值率为203.33%，对应估值PB 为4.32 X，高于德尔股份的3.10 X。

    　　上市节奏放缓，长白山申报溢价率约9%。截至2025 年11 月17 日，上市日在上两周的定增项目有3 宗，环比减少10 宗，募资额合计7.86 亿元，环比减少96.47%。其中仅长白山1 宗为竞价项目，有9 家机构/个人参与报价，最终有7 家机构/个人获配，对应申报入围率为77.78%，平均申报溢价率为9.27%，对应基准折价率为14.34%，市价折价率为21.94%，最终足额募资。上两周上市的2 宗定价项目按照底价定价发行，平均市价折价率为48.99%。

    　　竞价解禁收益降温，行业及个股分化。上两周首次解禁的竞价定增项目有3 宗，其中2 宗解禁收益为正，正收益占比66.67%，环比下降33.33pct，解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为21.56%、-22.25%，环比分别下降6.09pct、11.02pct。拆解收益来看：平均市价折价率为11.04%，环比上升0.05pct；“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅均值为45.51%（无项目为负），环比上升15.69pct，其中电力设备涨幅超过50%，而医药生物仅有14%；“发行-解禁”期间的个股涨幅均值为7.79%（1 宗项目为负），环比下降4.55pct，其中天奈科技以43.85%位居第一，而爱博医疗仅有-27.91%。

    　　定价解禁收益均为正，收益率小幅回暖。上两周解禁4 宗定价项目，其解禁日绝对收益率均值、超额收益率均值分别为92.33%、79.38%，环比分别上升4.89pct、21.52pct，解禁胜率为100%。拆解收益：平均市价折价率为16.05%，环比下降7.56pct；“发行-解禁”期间的申万一级行业涨幅均值为15.61%，环比下降31.94pct；“发行-解禁”期间的个股涨幅均值为48.79%，环比上升12.43pct。

    　　风险提示：定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-11-17

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