2025年三季度保险业资金运用情况点评：权益配置持续增加，年底顺势调结构

　　事项：

　　近期，国家金融监督管理总局发布保险业2025年3季度资金运用情况及相关数据。截至2025年三季度末，我国保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%。

　　国信非银观点：2025年三季度，受行业预定利率下调带来的短期“炒停售”影响，保险资金运用余额突破37万亿，同比增速达16.5%，延续高增长态势。从静态的资金转化率来看，行业整体转化率为83%，仍有一定程度的欠配。单三季度表现来看，保险业持续加大股票直投等权益类资产投资，并压降银行存款规模。随着资本市场持续回升，上证指数突破4000点，以股票为代表的权益资产“赚钱属性”凸显。在此背景之下，险资持续加大权益资产直投规模。截至三季度末，险资股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1%，增幅较二季度进一步扩大。展望四季度，考虑到资产到期及“开门红”资金抢配等其他因素影响，我们认为险资仍有较大的资产配置诉求。我们预计四季度险资配置策略核心为：第一，红利资产有机会，险资将进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红资产投资机会，同时或对浮盈较厚的交易性权益资产（包括基金、股票等）进行止盈操作；第二，长久期债券（含地方债、利率债）仍是险资“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险；第三，增加另类有空间，比如当前险资配置境外资产占比较低（10%以内），仍有一定提升空间。

　　评论：

　　保险资金运用余额突破37万亿，同比增速达16.5%负债端保费规模的持续扩张叠加资产到期，2025年三季度我国保险资金运用余额达37.5万亿元，同比增长16.5%。

　　其中，三季度人身险实现保险资金运用余额33.7亿元，同比增长16.5%，占行业总保险资金运用余额的比例为90.0%；财产险实现保险资金运用余额2.4万亿元，同比增长11.8%，占行业总保险资金运用余额的比例为6.4%。

　　固收：银行存款规模收缩，债券规模持续提升

　　2025年三季度，随着银行存款利率中枢的持续下移及资本市场的回暖，人身险及财险公司均降低银行存款规模。截至三季度末，人身险及财险银行存款规模分别为24865亿元及3742亿元，较二季度环比下降4.9%及7.5%。

　　截至三季度末，险资持续加大债券配置力度。其中，人身险公司债券配置规模为17.2万亿元，同比增长20.9%；财产险公司债券配置规模为0.97万亿元，同比增长21.8%。

　　权益：股票及基金投资规模同比增长35.9%

　　2025年三季度，保险业加大股票直投等权益类资产投资规模。2025年，资本市场持续回升，上证指数突破4000点，以股票为代表的权益资产“赚钱属性”凸显。在此背景之下，险资持续加大权益资产直投规模。截至三季度末，险资股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1%，增幅较二季度进一步扩大。2025年，受益于资本市场回暖及各险资增量资金入市政策催化，保险公司持续加大股票直投规模。其中，人身险股票投资规模达34124亿元，较年初增加11445亿元；财险股票投资规模达2086亿元，较年初增加485亿元。截至三季度末，人身险及财险证券投资基金规模分别为17756亿元及1964亿元，环比增速为20.2%及6.9%。

　　保险资金运用余额及增量保费比例的联动分析

　　我们主要梳理了2023年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。其中，四季度末险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，因此相对应时点的资金转化率相对较高。以2023年四季度及2024年一季度为例，行业整体资金转化率为73%及83%。从2024年四季度来看，受“开门红”资金抢配及债券牛市驱动，保险资金当季配置转化率达123%，其中人身险为183%，财险为24%。相较之下，二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度资金转化率分别为36%及67%。除此以外，公司自身资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，因此上述分析对于理解保险保费收入及资产配置时点有一定参考意义。

　　2025年三季度，受行业预定利率下调带来的短期“炒停售”影响，行业单三季度保费收入增加1.48万亿元，带动保险资金运用余额持续创历史新高。从静态的资金转化率来看，行业整体转化率为83%，仍有一定程度的欠配。其次，考虑到资产到期及“开门红”资金抢配等其他因素影响，我们认为四季度险资仍有较大的资产配置诉求。

　　投资建议：

　　2025年三季度，受行业预定利率下调带来的短期“炒停售”影响，保险资金运用余额突破37万亿，同比增速达16.5%，延续高增长态势。从静态的资金转化率来看，行业整体转化率为83%，仍有一定程度的欠配。单三季度表现来看，保险业持续加大股票直投等权益类资产投资，并压降银行存款规模。随着资本市场持续回升，上证指数突破4000点，以股票为代表的权益资产“赚钱属性”凸显。在此背景之下，险资持续加大权益资产直投规模。截至三季度末，险资股票配置余额达3.6万亿元，同比大幅增长55.1%，增幅较二季度进一步扩大。展望四季度，考虑到资产到期及“开门红”资金抢配等其他因素影响，我们认为险资仍有较大的资产配置诉求。我们预计四季度险资核心为：1）进一步挖掘包括OCI权益类等资产在内的高分红投资机会；2）长债仍是险资配置的“基本盘”，匹配险资长期资产配置需求，降低资产负债久期错配风险；3）当前险资配置境外资产占比较低，相较于海外，仍有一定提升空间。

　　风险提示：

　　保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。

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国信证券 孔祥,王京灵