资金跟踪系列之二十：个人ETF仍是阶段主要增量 杠杆资金小幅净卖出：牟一凌

　　宏观流动性：

    　　上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y 美债名义/实际利率均回升，通胀预期不变。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)收窄。

    　　交易热度、波动与流动性：

    　　市场交易热度小幅回升，除科创50 外，其余主要指数的波动率同样回升。行业上，化工、消费者服务、纺服、电新、商贸零售、房地产等板块交易热度在80%分位数以上，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上。

    　　机构调研：

    　　电子、医药、家电、电新、有色等板块调研热度居前，金融地产、家电等板块的调研热度环比仍在上升。

    　　分析师预测：

    　　全A 的25/26 年净利润预测同时被下调。行业上，军工、消费者服务、建材、汽车、交运等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，中证500 的25/26 年净利润预测均被上调，创业板指、上证50、沪深300 则均被下调。风格上，中盘价值的25/26 年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值则均被下调。

    　　北上活跃度回落，整体净卖出A 股

    　　基于前10 大活跃股口径，北上在电新、化工、消费者服务等板块买卖总额之比上升，在电子、金融、汽车等板块回落。基于北上持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入医药、化工、食品饮料等板块，净卖出电子、计算机、军工等板块。综合来看：北上可能主要净买入医药、化工、房地产、家电等板块，净卖出电子、汽车等板块。

    　　两融活跃度略回升，但仍处于阶段低位

    　　上周两融小幅净卖出8.16 亿元，行业上，主要净买入化工、有色、医药等板块，净卖出计算机、电子、汽车等板块。

    　　其中，消费者服务、石油石化、银行等板块融资买入占比上升较多。风格上，两融净买入中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值等风格板块。

    　　龙虎榜交易热度继续回落

    　　上周龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比则有所回落。行业层面，煤炭、化工、纺服等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    　　主动偏股基金仓位继续回落，ETF 被整体净申购基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓食品饮料、金融地产、有色等板块，主要减仓电子、通信、汽车等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF 被净申购，且以个人ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，与科创50、红利等相关的ETF 被主要净申购，与中证A500、沪深300、上证50 等相关的ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入TMT、机械、电新等板块，主要净卖出银行、煤炭、有色等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度略回升但整体小幅净卖出，龙虎榜交易热度同样继续回落，ETF 整体被重新净申购且以个人ETF 为主，而机构ETF 则被净赎回，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回落，北上资金延续净卖出。另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回升。这意味着个人ETF依然是阶段主要增量资金之一，而两融转为净流出，其他投资者则大多继续净卖出，后续仍需关注交易层面的扰动。

    　　风险提示

    　　测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-11-18

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