基于一致预期的中观景气度研究

　　量化研究体系通常由基本面、量价和另类因子构成。

    　　基本面因子是衡量景气度的核心指标；量价因子反映了市场交易结构和资金行为；另类因子则更多捕捉宏观指标、社交舆情等非传统维度的信息。

    　　因子的有效性与定价权的归属高度相关：机构主导时，成长性、盈利能力和估值水平则为核心考量因素，基本面因子驱动更强；而当市场由交易型资金主导时，短期信息的边际变化、价格和成交量等量价因子表现更优。

    　　当前A股处于估值修复与流动性驱动并存的行情，定价主导权逐步回归机构，资金更多追求业绩和盈利能力的确定性。在此背景下，行业轮动的关键在于提前识别盈利趋势的变化。传统的财报数据存在信息滞后的问题，而分析师一致预期可提前反映市场对未来盈利的判断。基于此，本文构建了一致预期因子来刻画行业未来景气度的边际变化。

    　　在景气度量化刻画方法上，现有研究大体可以分为三个视角：

    　　历史景气度：用趋势动量来刻画“已经发生”的市场定价结果，反映行业在过去阶段的相对强弱与趋势延续性。

    　　当前景气度：用报表口径衡量“正在发生”的基本面，刻画当期盈利与经营质量。

    　　未来景气度：以分析师对未来一年ROE、净利润等的一致预期为核心，来度量行业“将要发生”的边际变化。该维度不仅能刻画未来基本面的可能走向，还可作为预测行业相对景气优势和资金配置方向的重要依据。

    　　本文重点聚焦于分析师预期数据，系统性构建行业预期景气度指标，并结合上修强度与上修幅度进行合成，检验其在行业轮动中的有效性与超额收益能力。

    　　截至10月底，复合景气度排名前五的行业分别为：非银行金融、有色金属、计算机、煤炭和传媒。

    　　非银行金融：在最新动态因子池中表现最为突出，多项指标上修明显；上升强度方面，预期营业收入、净资产和ROE分别为0.70、0.68和0.71。

    　　有色金属：上升强度与幅度略低于非银金融，预期营业收入、净资产和ROE的上升强度分别为0.29、0.46和0.66，上升幅度为0.22%、0.02%和2.66%，整体预期边际改善。

    　　计算机：上升强度整体维持在40%–50%区间，预期改善稳中有升；上升幅度方面，预期净资产小幅下调0.02%，其余指标保持温和上修态势。

    　　煤炭：市值排名前三的个股一致预期ROE均上修。

    　　传媒：预期净资产上升幅度下调0.29%，其余指标保持温和上行。

    　　风险提示

    　　截至10月底，复合景气度排名前五的行业分别为：非银行金融、有色金属、计算机、煤炭和传媒。

    　　非银行金融：在最新动态因子池中表现最为突出，多项指标上修明显；上升强度方面，预期营业收入、净资产和ROE分别为0.70、0.68和0.71。

    　　有色金属：上升强度与幅度略低于非银金融，预期营业收入、净资产和ROE的上升强度分别为0.29、0.46和0.66，上升幅度为0.22%、0.02%和2.66%，整体预期边际改善。

    　　计算机：上升强度整体维持在40%–50%区间，预期改善稳中有升；上升幅度方面，预期净资产小幅下调0.02%，其余指标保持温和上修态势。

    　　煤炭：市值排名前三的个股一致预期ROE均上修。

    　　传媒：预期净资产上升幅度下调0.29%，其余指标保持温和上行。 机构：麦高证券有限责任公司 研究员：林永绿 日期：2025-11-18

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