食品饮料行业跟踪报告：10月CPI同比转正，板块估值修复可期

　　投资要点：

　　周度跟踪：本周（11.10-11.14）食品饮料行业+2.82%，表现优于上证指数（-0.18%），在31个申万子行业中排名第6。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+6.93%），烘焙食品（+5.07%），乳品（+4.33%），啤酒（+3.95%），其他酒类（+3.09%），白酒（+2.66%），肉制品（+2.51%），零食（+2.50%），调味发酵品（+2.40%），保健品（+1.93%），软饮料（-0.23%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为欢乐家（+43.19%）、三元股份（+31.79%）、朱老六（+18.52%）、西麦食品（+12.23%）、海欣食品（+11.60%）；跌幅前五个股分别为交大昂立（-2.75%）、东鹏饮料（-2.72%）、千味央厨（-2.63%）、万辰集团（-1.43%）、*ST椰岛（-1.31%）。

　　10月宏观数据印证大众消费边际改善趋势。10月CPI同比增长0.2%（环比增长0.2%），时隔4个月重新转正，核心CPI同比增长1.2%（环比增长0.2%），保持稳健，其中其他用品和服务CPI同比上涨12.8%（环比增长3.8%），服务类价格普涨反映终端需求回暖。10月社零总额同比增长2.9%，餐饮收入同比增长3.8%（环比增长2.9%），粮油食品、饮料、烟酒类分别同比增长9.1%、7.1%、4.1%，主要系十一黄金周节日效应直接拉动餐饮等消费，大众消费品类整体向好，叠加服务业PMI连续13个月站稳荣枯线上方，进一步验证服务消费的景气度提升，大众消费边际改善。

　　白酒：双十一电商渠道增长强劲，即时零售有望成行业新增量。双十一期间，京东超市酒类销售同比增长18%，自营白酒成交额同比增长35%；美团闪购茅台、五粮液、剑南春交易额分别同比增长612%、487%、556%，头部品牌在即时零售渠道实现大幅增长。高端及次高端名酒在新渠道的集中度进一步提升，茅台在京东用户青睐品牌榜和陈年酒销售榜均位居首位，反映出消费者对高辨识度、高价值感产品的偏好持续强化。即时零售有望成为白酒销售的新增量来源，即时零售的便利性或将重塑消费者购酒习惯，从传统计划性囤货转向即时性消费，此类消费模式的转变为酒企提供了新的突破口。当前行业虽仍处于调整期，但电商渠道以及即时零售的增长表现验证新渠道的发展潜力，预计积极布局新渠道的酒企将在渠道变革中率先受益。

　　酒企维护电商渠道秩序，稳定价格体系。抖音电商发起专项行动整治低价虚假茅台，封禁异常低价商品并限制相关经营商家，与此同时，酒鬼酒公布100家授权店铺名单，严格规范线上销售渠道。酒企此轮集中行动直指电商平台"百亿补贴"等低价售卖假冒侵权产品乱象，通过明确授权体系、打击假货等方式维护渠道秩序。在当前库存逐步降至合理水平的背景下，酒企通过渠道管控保障经销商合理利润，有助于稳定终端价格体系。头部酒企主动加强渠道管控标志着行业从被动去库存阶段转向主动价盘修复阶段，行业有望进一步回暖。

　　投资建议：

　　白酒：酒企三季度业绩披露完毕，整体业绩大幅下滑，步入业绩快速出清通道。随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏，10月CPI同比增速转正。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒。

　　大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。

　　风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。

点击复制链接查看完整PDF研报

爱建证券 范林泉,朱振浩