政策与大类资产配置周观察：“两重”建设年内再度发力

　　海内外政策要闻

    　　《求是》杂志发表重要文章《因地制宜发展新质生产力》。11月16日出版的第22期《求是》杂志发表了中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《因地制宜发展新质生产力》。这是习近平总书记2023年9月至2025年4月期间有关重要论述的节录。

    　　国务院总理李强11月14日主持召开国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施等。会议指出，要把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，牢牢把握战略性、前瞻性、全局性要求，强化部门协同，注重软硬结合，推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升。

    　　中国—瑞士自贸协定升级第三轮谈判在京举行。11月11—14日，中国—瑞士自贸协定升级第三轮谈判在北京举行。商务部新闻发言人何亚东11月13日表示，商务部正在加快推进中国－东盟自贸区3.0版升级议定书的国内核准工作，与东盟方共同努力推动议定书尽早生效实施。

    　　国内外政策导向分析

    　　上周（11.10-11.16）国际政策聚焦于中国—瑞士自贸协定升级第三轮谈判在京举行，标志着双方经济一体化进程从传统的贸易投资自由化便利化拓展至数字、绿色、标准等新兴领域。

    　　上周（11.10-11.16）国内政策主要聚焦《求是》杂志发表总书记文章《因地制宜发展新质生产力》；国常会研究深入实施“两重”建设有关工作；习近平主席会见泰国国王哇集拉隆功；货币财政方面，央行发布《三季度中国货币政策执行报告》和《银行间市场经纪业务管理办法》；中国人民银行召开党的二十届四中全会精神宣讲报告会；资本市场方面，2025年上交所国际投资者大会开幕；广期所宣布铂、钯期货和期权将于11月27、11月28日上市；中国证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会；产业方面，国办出台《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》；发改委&能源局出台《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》；国家发改委印发《关于推动物流数据开放互联 有效降低全社会物流成本的实施方案》；发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会；其他金融政策方面，金管总局举行学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会；地产方面，多家银行推进房产直售业务，正在成为银行快速盘活资产的新选择。

    　　1、权益：A股方面，上周三大指数集体小幅回落，其中沪深300下跌超过1%，创业板回落幅度超过3%。万得微盘股指数上周涨3.1%。政策影响：2025年上交所国际投资者大会召开；10月经济数据显示逆周期政策迫切性加强。

    　　2、固收：公开市场操作方面，央行上周整体净回笼资金6262亿元（含国库现金）。

    　　11月中旬开始流动性有所小幅收紧，DR007一度突破1.5%。政策影响：央行发布2025年三季度货币政策执行报告；节日效应下10月M1-M2剪刀差再度收窄。

    　　3、大宗商品：上周有色金属小幅上涨；原油上周小幅上涨；贵金属上周再度反弹；上周黑色金属小幅回落；上周猪肉价格小幅回落。政策影响：第二十五届再生金属国际论坛及展览交易会在四川省成都市举行；两部门发文分类引导新能源开发与消纳；三季度全球黄金投资需求同比增长47%；我国低碳冶金技术迈入世界第一方阵；中央农办、农业农村部召开“三农”政策通气会。

    　　4、外汇：尽管美国结束政府停摆，但数据真空下美元指数依旧低迷。截止11月14日，美元指数收于99.28，周环比下跌0.26%。政策影响：中国人民银行、国家外汇管理局召开党的二十届四中全会精神宣讲报告会；国际收支统计间接申报实例分析编写小组发布《国际收支统计间接申报实例分析》；美国历史最长“停摆”结束；特朗普签署行政命令下调牛肉咖啡香蕉等关税。

    　　大类资产轮动展望：权益赛点2.0攻坚不易，波折难免。我们预计下半年保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力“四稳”。重视黄金，债券重点挖掘转债。“十五五”建议正式落地，央行货政报告强调做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，“十五五”定价刚开始。我们预计年内或进一步落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步强化货币财政协同效应，“以我为主”，应对后续“特朗普不确定”以及海外地缘政治风险升级的潜在影响，努力完成全年经济社会发展目标任务。

    　　风险提示：国内改革任务繁重；中美缓和不及预期；海外流动性宽松不及预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/叶慧超 日期：2025-11-18

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