商社美护行业周报：双十一大促落幕，十月社零同比增速2.9%

　　报告要点：

　　市场表现

　　本周（2025.11.10-2025.11.14），商贸零售/社会服务/美容护理分别+4.06%/+2.28%/+3.75%，在31个一级行业中排名第3/12/4，同期上证综指-0.18%，深证成指-1.40%，沪深300-1.08%。

　　细分子板块来看，本周消费重点申万二级子行业普涨，其中酒店餐饮/一般零售/个护用品行业表现较好，分别+7.16%/+4.27%/3.65%。

　　本周行业重点事件及资讯

　　2025年10月社零增速2.9%，金银珠宝品类增速亮眼，汽车家电品类同比下滑。10月商品零售同比+2.83%，餐饮收入同比+3.76%。分品类来看，金银珠宝类商品零售额同比增长37.6%，通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长23.2%/13.5%，家用电器和音像器材类以及汽车类零售额同比下滑14.6%/6.6%。

　　（1）美护：双十一美妆个护品类销售大盘稳健增长。天猫渠道珀莱雅、薇诺娜、可复美、自然堂和毛戈平分别位列第1名（持平）、第8名（排名+1）、第18（排名-5）、第19（持平）、20名（新入榜）。抖音渠道韩束、珀莱雅分别位列第一、第二，自然堂位列第七（排名-1），谷雨、百雀羚新进入TOP10。若羽臣发布双十一战报，绽家全渠道GMV同比增长80%+，斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110%+。上美股份发布双十一战报，韩束品牌登顶抖音美妆护肤总榜、自播榜TOP1；一页全渠道销售总额+145%。资生堂前三季度销售额同比下降4%，营业利润亏损333.50亿日元。丸美生物拟发行H股并申请港交所上市。

　　（2）出行链：2025年第46周（11月10日至11月16日）全国民航执行客运航班量近10.2万架次。日均航班量14620架次，同比2024年上升3.1%。受多所中小学秋假驱动11月12-14日四川省、浙江省、广东省秋假期间出行人数环比上周分别增加18.5%、9.8%、10.4%。（3）IP衍生品：大麦娱乐前三季度总收入同比增长33%；归母净利润同比增长54%。IP衍生业务实现收入11.60亿元，同比增长105%。（4）零售：根据星图数据显示，2025年“双十一”购物节，全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2%，根据复旦消费大数据实验室数据，今年双十一淘天/京东/抖音/拼多多分别同比增长8%/15%/14%/11%。天猫总裁家洛表示天猫实现四年以来双11全周期最好增长。抖音电商上新了达人“双佣金合作”玩法。永辉超市创始人、董事长张轩松拟减持公司股份。

　　投资建议

　　维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块。标的方面推荐：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等。

　　风险提示

　　下游需求不及预期的风险，贸易摩擦的风险，地缘政治的风险，行业竞争加剧的风险。

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国元证券 李典,徐梓童