智能汽车系列报告（三）：零跑25Q3盈利持续改善，技术普惠驱动销量高增

　　投资要点：

　　事件概要：11月17日，零跑汽车发布2025年第三季度财报，业绩表现亮眼，净利润连续两个季度正增长，毛利率稳步提升，销量同比翻倍，现金储备充裕。公司通过产品矩阵完善、技术自研深化与全球化加速，增长韧性强劲。展望2026年，随着新平台车型上市及海外市场放量，2026年百万辆销量目标具备支撑。

　　盈利持续改善，毛利率稳步上行。1）净利润持续改善：25Q3营收194.5亿元，同比增长97.3%，净利润达1.5亿元，前三季度累计1.8亿元，24Q3亏损6.9亿元，实现扭亏为盈，系销量规模效应、持续成本管控及产品组合优化，C10、B01等高毛利车型占比提升。2）毛利率稳步上行：25Q3毛利率为14.5%，同比提升6.4个百分点，环比提升0.9个百分点，公司全域自研模式对成本管控有效。3）现金流充裕：经营活动现金流48.8亿元，自由现金流38.4亿元，现金及等价物达339.2亿元，支撑研发投入与市场扩张。

　　年度交付目标完成，产品布局完善。1）销量增速领跑新势力：25Q3交付17.4万辆，同比增长101.8%，环比增长29.6%；10月交付突破70,289辆，同比增长84.1%，连续8个月位居中国新势力榜首。2025年累计销量已突破50万辆，提前完成年度目标，公司预计2025年销量将超60万辆。2）四大产品矩阵丰富：C10爆款车型10月销量首破2万辆，截至10月底累计交付4.6万辆；B10、C11、C16等车型月销均破万。新平台加速落地，2026年计划推出4款全新车型A10、A05、D19及一款MPV，覆盖轿车、SUV、MPV多品类，完善产品矩阵。D系列旗舰车型D19已开启盲订，市场反馈超预期；A系列首款车型A10将于广州车展亮相，定位10万级智能SUV主流市场。运动轿跑Lafa5基于LEAP3.5技术架构将于11月27日在国内正式上市，26Q2推向全球市场。

　　轻资产海外运营，全球本土化加速。1）海外市场成为新增长极：25Q3出口17,397辆，前三季度累计出口37,772辆，10月订单达1.2万辆，11月公司预计突破1.5万辆；欧洲市场表现突出，在德、意、法等国位列中国新能源品牌前三。预计2025年海外销量4-5万辆，2026年海外销量目标10-15万辆，实现翻倍增长。2）本土化战略扎实推进：截至9月30日，海外网点超700家，覆盖30国市场，其中欧洲超650家，亚太超50家，南美超30家。25年11月正式进军南美市场，预计26H1马来西亚工厂投产，26H2欧洲本地化项目落地。Stellantis合作深化，依靠其超1万家经销商的全球销售渠道和52家工厂，轻资产出海加速全球化，25Q3碳积分收入贡献显著达2.5亿元，25Q4预计达5亿元。

　　技术自研深化，单店效能提升。1）研发聚焦智能化：25Q3研发12.1亿元，同比增加55.4%，系研发人员扩充。覆盖整车成本65%的核心零部件均自研自产，全新旗舰D平台六大技术已发布，增程版搭载80.3度电池实现500公里纯电续航，采用智能四驱增程系统；首发115kWh超级混合电芯，全栈1000V三电系统，双8797芯片算力达1280TOPS；LMC2.0底盘系统实现高速双轮爆胎稳定及3.6米级圆规掉头半径。26H1或推出新智驾系统，三电技术及平台化开发，支撑L3-L4级技术储备。2）渠道精细化运营：截至9月底，销售门店达866家，覆盖292个城市，单店销能同比提升30%；80%经销商实现2025年盈利，健康度行业领先。

　　投资建议：看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局或加速形成，建议关注【小米集团（1810.HK）、小鹏汽车（9868.HK）、零跑汽车（9863.HK）】。

　　风险提示：技术发展不及预期；行业竞争加剧；政策支持不及预期。

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爱建证券 吴迪,徐姝婧