中观景气11月第4期：科技制造供需紧张 消费出行景气改善

　　本报告导读：

    　　中观景气延续分化的增长格局，新兴科技景气仍强，供需格局偏紧的锂电原料/存储器价格持续大涨，大众消费品和出行景气边际改善，地产和耐用品需求承压。

    　　投资要点：

    　　科技制造供需 紧张，消费出行景气改善。上周（11.10-11.16）中观景气表现分化，值得关注：1）消费和出行景气边际改善，10 月必选消费类商品零售增速明显回暖，服务消费景气环比提升，航空客运出行需求增长，或反映居民消费动能有所复苏，但10 月景气读数回暖部分源自“双节”和“双十一”提前等一次性冲击，消费修复的持续性仍待观察。2）科技制造行业景气仍然偏强，供需格局紧张的存储器/锂电原料等环节价格持续大涨。3）周期资源品价格表现分化，受益于供需格局改善的煤炭价格继续上涨，受海外降息预期升温影响的国际金属价格也有所改善，但受基建地产影响更大的钢铁/建材价格仍磨底。后续关注稳增长及消费政策的具体落实情况。

    　　下游消费：必选和服务消费边际回暖，地产耐用品仍承压。1）必选消费：必选消费类商品零售景气边际回暖，10 月饮料类/粮油、食品类/烟酒类商品零售同比+7.1%/+9.1%/+4.1%，增速均明显改善，或因25 年10 月逢双节及“双十一”提前的拉动效应，11 月以来高端白酒价格也出现企稳迹象，但持续性仍待观察。2）地产&耐用品：30大中城市商品房成交面积同比-24.8%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比- 41.2%/-13.6%/-23.3%。10 大重点城市二手房成交面积同比-20.0%。地产销售持续磨底，房价仍然偏弱；11 月乘用车零售同比大幅下滑，行业价格竞争或延续小幅升温。3）服务消费：

    　　海南旅游消费价格指数环比+2.1%，旅游景气边际改善；电影票房同比+90.2%，受进口新片上映拉动，电影市场景气大幅改善。

    　　科技&制造：电子产业延续高景气，锂电产业景气度提升。1）TMT：

    　　AI 驱动下存储需求呈爆发式增长，服务器、终端等多领域采购热度高涨，存储器现货均价延续上涨态势；2025 年9 月游戏收入同比-2.1%，降幅有所收窄，10 月国产游戏版号同比+40.7%，延续宽松格局，游戏应用景气有望回升。2）基建地产：建工需求依然偏弱，受季节性因素影响，建材需求步入淡季，致使整体供需结构承压，建材行业景气度仍承压，钢铁、建材价格偏弱震荡。3）制造业：制造业开工率分化，企业招聘意愿边际下滑。下游需求回升，叠加供给偏紧，锂电产业景气度提升，六氟磷酸锂价格继续大幅上涨。

    　　上游资源：煤价继续上涨，工业金属价格上涨。1）煤炭：煤价环比继续上涨，主因供给端持续受限，而供暖和用电需求表现较强；2）有色：海外降息预期回升，国际金属价格小幅上涨。

    　　人流物流：航空客运景气改善，港口吞吐环比回落。1）客运：长途出行需求环比明显改善，百度迁徙规模指数环比+3.7%，同比+14.5%，航空客运景气明显提升，主要航司客座率高位运行，2025年9 月以来机票价格增速明显改善，或反映商务出行需求回暖。2）货运：货运物流景气环比改善，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比+2.6%/+0.2%；上周全国邮政快递揽收/投递量环比+4.7%/+5.6%。3）海运：集运价格环比持续回落，港口吞吐量环比下滑，或反映出口需求有所波动。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-11-19

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