2026年北交所投资策略：改革深化 融合加速

　　北证四周年，市场近万亿，流动性明显改善，市场功能逐步完善。1）2025年11月15日北证迎来四周年，经过四年发展，北证已逐步融入A股；2）规模：截止11月14日，北证共有282家上市公司，总市值9008亿，分别相比首日增长248%和212%。北证A股的专精特新“小巨人”数量占比和市值占比为56.7%和57%，均为全市场最高，北证已聚集一批设备类、材料类、新能源产业链、新能源汽车产业链为代表的优质创新型中小企业；3）流动性：25年日均换手率5.4%，为全A最高，开户数950万，相比首日增长约1.4倍，吸引了一批公募、社保、保险等机构投资者参与；4）市场功能逐步完善。做市商制度、融资融券制度、并购重组、再融资等市场功能逐步完善。

    　　复盘北证三轮行情，催化因素、参与主体、市场特征不尽相同。2025北证主要受“风格轮动+行业轮动”影响。过去四年中，北证有3次较大级别的行情，分别在23Q4、24Q4和25H1。3轮行情中北证50指数分别上涨了55.8%、132%和47.4%。1）催化因素不同：前两轮为政策驱动，后一轮为产业驱动。23Q4催化因素为北证自身改革下的“深改19条”，24Q4为“一揽子金融改革政策”，而25H1北证主要受deepseek交易、新消费板块交易等影响；2）参与主体不同：

    　　前两轮活跃资金占比高，后一轮长线机构投资者明显增持。25H1非北证主题权益产品对北证A股的增持幅度达到23H2以来最大幅度，主动权益产品、指数增强基金、量化基金对北证增持增较明显；3）市场特征不同：前两轮波动大，行情短，后一轮波动率下降，持续时间更长。2025H1是北证4年以来首次出现的波动率下行的上涨。综合来看，北证经历23Q4、24Q4的两轮上涨后，流动性与估值折价已经消失，因此市场驱动因素转向了风格轮动与行业轮动。

    　　“风格轮动”与“行业轮动”主导下，北证走势受其行业分布、各行业公司质地影响程度加大。1）行业分布看，北证数量占比靠前的几个行业为机械设备、电力设备、基础化工、汽车、计算机和电子。其中，机械设备与汽车行业受“人形机器人”产业重估较多（25Q1行情），而计算机与电子行业则受“AI”产业链重估（25Q1行情），电力设备则依赖于“反内卷”的涨价（锂电材料）和技术的创新（固态电池等）（25Q4行情）；2）随着行情进入纵深，25Q3市场主线转为海外算力，A股相关科技龙头业绩兑现度高，北证相应的映射力度开始减弱；同时，上半年表现较好的制造业（汽车零部件、家电等）在25Q3受出口下行的影响较大，同时导致了北证25Q3走弱。

    　　2026年展望：改革深化，融合加速，关注50ETF和新股发行改革，1）预计2026年北交所改革有所提速，北证50ETF推出、新股发行制度改革、新三板制度改革落地预期较高。前两项改革预计最早于26Q1推出。我们预计北证50ETF规模将超百亿，能提升北证流动性，平抑波动性；2）新股发行提速增质。当前每月3-4家的常态化新股发行节奏有望维持，中性预计26年40只新股发行，预计1000万/1500万/2000万资金申购收益率分别为3.75%/3.13%/2.34%。市值配售等改革有望推出。战配资格收紧，建议封闭型公募产品、险资等关注北证战配机遇。

    　　投资分析意见：上半年关注科技和“反内卷”，下半年关注消费与制造，全年关注新股与次新股。1）26H1关注十五五规划，关注0-1阶段的“未来科技”；AI产业链关注液冷、AI应用等； “反内卷”周期品关注锂电、新型储能等；关注政策加码可能带动的工程机械、消费与服务业等板块。2）下半年或切向顺周期。

    　　25H1消费刺激和“抢出口”的高基数下，预计26H1同比压力仍在，关注政策加码后，下半年消费+制造修复的动能。

    　　风险提示：）政策落地节奏不及预期的风险；）中小企业经营受宏观影响大的风险；）海外贸易政策具有不确定性的风险等。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘靖/王雨晴/郑菁华/汪秉涵/吕靖华 日期：2025-11-19

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎