钢铁行业2025年三季报总结：潮落至极，浪头暗生

　　2025Q1-3钢铁板块上涨。2025Q1-3，制造业、直接出口需求超预期，叠加“反内卷”政策推出，钢铁行业供给优化预期增强，行业利润同比修复，SW钢铁上涨24.00%，在申万行业中排名第17。2025年10月至今，供给优化预期延续，SW钢铁上涨14.19%，在申万行业中排名第4。

　　25Q3普钢板块盈利能力同环比提升，10月至今钢铁板块表现较好。25Q3

　　同比来看，归母净利润普钢转盈，特钢增长102.59%；环比来看，归母净利润普钢增长14.03%，特钢下滑3.29%。25Q3毛利率延续修复，上升至7.59%，净利率同比上升至2.19%。2025年10月至今，钢铁板块（+14.19%）表现强于上证综指（+5.06%）、沪深300（+4.39%），SW普钢、特钢、冶钢原料分别上涨7.06%、10.47%、44.25%，原料板块表现强势。

　　差异化限产促进优胜劣汰。钢铁行业稳增长方案出台，政策聚焦差异化限产和分级分类调控，鼓励企业向高附加值、低碳化、智能化方向转型，促进行业集中度提升，优化产业布局和结构。同时，超低排放改造、能耗双控、碳排放权市场等政策组合拳也将从多方面推动产能优化升级，加快出清落后产能。

　　制造业+直接出口维持韧性。制造业细分行业中，机床、挖机、商用车等领域维持景气，直接出口同比高增，支撑钢铁需求。建筑业新开工维持弱势，销售、拿地等前瞻指标降幅收窄，专项债发行平稳，建筑用钢底部企稳。

　　投资建议：潮落至极，浪头暗生

　　1）钢铁产能优化将是未来主线。长期来看，钢铁产能优化将是未来主线，本轮优化或更注重扶优汰劣，通过分级分类管理进行差异化调控。年初发布的2025版钢铁行业规范条件建立了钢铁企业基础和引领全方位的指标评价体系，或将成为分级分类管理的重要抓手。

　　2）普钢板块：关注钢铁龙头及弹性标的。龙头企业产能规范化、高端化、绿色化等方面优势突出，有望成为差异化调控的政策倾斜方向，盈利能力有望进一步提升。建议重点关注行业龙头华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份等，业绩修复及限产弹性标的方大特钢、新钢股份、三钢闽光、鞍钢股份等。

　　3）特钢板块：关注下游景气及扩产标的。受益于下游汽车、核电、火电、油气开采等领域发展，特钢消费前景广阔，部分特钢企业的在建项目有序推进，业绩有望稳定增长，建议重点关注翔楼新材、久立特材等。

　　4）原料板块：关注非铁资源增量明确的标的。西芒杜铁矿顺利投产，铁矿价格预计承压，部分矿企前瞻布局非铁业务，多元化布局逐步推进，建议关注铁矿外其他资源增量明确的大中矿业（铁矿+锂矿）、河钢资源（铁矿+铜矿）。

　　风险提示：供给优化政策不及预期；下游需求不及预期；原料价格大幅波动。

点击复制链接查看完整PDF研报

民生证券 邱祖学,范钧